GoPro 预测其15 年4 季度营收同比下滑31%,低于此前给出的指引。由于GoPro 仍贡献天彩控股66%的营收,疲软的销售将拖累天彩控股的业绩。鉴于GoPro 销售放缓,我们将天彩控股2015-17 年运动相机业务收入预测分别下调1%、40%和61%,同时维持对家庭影像和数字影像业务收入的增长预测。维持对该股的买入评级,目标价下调至2.20 港币。

支撑评级的要点

GoPro15 年4 季度销量低于公司指引。根据GoPro15 年4 季度的业绩快报,公司本季度营收为4.35 亿美元,同比下滑31%,比之前的指引(15年4 季度销售收入5 亿-5.5 亿美元)中位数低17%。

下调 GoPro 对天彩控股的营收贡献预期。在GoPro 业绩疲软的背景下,我们将2016-17 年运动相机出货量同比增长预测分别调整为-37%和-30%。我们目前预测天彩控股2016 和17 年运动相机出货量分别为165万和115 万台。我们仍预测2016 年家庭影像和数字影像业务营收分别增长40%和60%。

天彩控股有机会开拓其他业务。GoPro 和天彩控股之间的独家供应协议将被取消。因此,我们预测天彩控股将更积极的扩大客户基础,以弥补对GoPro 销售的下滑。

评级面临的主要风险

GoPro 销售不及预期。

估值

维持买入评级,目标价下调至2.20 港币。根据10 倍2016 年预期市盈率,我们将目标价下调至2.20 港币,剔除0.75 港币的每股净现金后对应6.6 倍市盈率。

GoPro 销售疲软将拖累天彩控股业绩

GoPro(GPRO US/美元14.59, 未有评级)发布了15 年4 季度业绩快报,预计15 年4 季度营收4.35 亿美元,同比和环比分别下滑31%和9%,比之前的指引(15年4 季度销售收入5 亿-5.5 亿美元)中位数低17%。全年营收预计达16 亿美元,同比增长16%。12 月HERO4 Session 重新定价产生了与价格保护相关的费用,导致15 年4 季度销售收入损失了2100 万美元。

我们认为GoPro 业绩有以下几个原因:1)运动相机市场可供选择的产品增多,尤其是低价位的产品;2)缺少有吸引力的产品升级和替换周期,尤其是在GoPro Hero 5 延迟发布的情况下;以及3)下载和软件编辑功能的用户体验无法令人满意。

由于天彩控股60%以上的营收仍来自GoPro,GoPro 销售的疲软将影响天彩控股的前景和股价表现。但是,由于GoPro 无法达到其承诺的订单量,双方的独家供应协议将被取消。因此,我们预测天彩控股将会更积极的扩大客户基础以弥补GoPro 销售的下滑。然而,这个过程将取决于公司的执行力以及消费电子市场的状况。

盈利调整和推荐

我们预计天彩控股2015 年对GoPro 的运动相机出货量为262 万台,占到GoPro销量的42%。鉴于GoPro 销售疲软,我们将2016 和17 年运动相机出货量同比增长分别由4%和4%下调至-37%和-30%。我们目前预测天彩控股2016 和17 年运动相机出货量分别为165 万和115 万台。由此,我们预测天彩控股2016 年运动相机和配件销售收入为12 亿港币,同比下滑38%。

同时,我们维持家庭影像收入增长40%的预测,主要是得益于NetGear(NTGR US/美元36.66, 未有评级)和新客户的网络摄像机新机型。随着行车记录仪、执法记录仪和其他产品开始出货,我们预测数字影像收入同比增长60%至3.04 亿港币。

调整后,我们将天彩控股2015-17 年运动相机相关收入预测分别下调1%、40%和 61%。15 年下半年,我们预测天彩控股约有66%的收入来自GoPro,25%来自家庭影像,7%来自数字影像(包括防水相机、行车记录仪、执法记录仪等)。GoPro 仍贡献公司营收的60%以上。因此,在GoPro 出货量预测下调的情况下,我们将2015-17 年盈利预测分别调低1%、37%和45%。

调整后,我们基于10 倍2016 年预期市盈率将目标价调低至2.20 港币,剔除0.75港币的每股净现金后对应6.6 倍市盈率。目前股价相当于8 倍2016 年预期市盈率或4.6 倍2016 年预期市盈率,当前股息率为7.4%(2015 年末期股息和2016年中期股息)。