报告摘要:
一、涉足核电军工带来发展新契机
公司转型核电军工,拟收购三洲核能,主业由玩具拓展为玩具、核电军工双主业。①收购方案:购买资产,拟向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其持有的三洲核能100%股权,标的资产交易价格16 亿元,发行价格9.09 元/股;配套融资,向8 名合格投资者募资8.14 亿元,发行价格11.97 元/股。②国内核电三巨头(中国核、中核、中广核)间接参与收购案。
二、收购标的核心竞争力突出
三洲核能是核电军工专用设备研发、生产和销售的骨干企业,主营核电主管道、军用产品、民用管道设备及管配件。①市场地位:二代和二代半核电,承接了反应堆近60%的主管道订单;三代核电,“华龙一号”样件供应商;军工产品,某军用产品唯一合格制造商。②技术优势,掌握“冶炼+锻造”两个关键技术工艺,创造了行业内“四个第一”的业绩。③业绩承诺, 2016~2018 年度归母净利不低于1.21、1.93亿元、2.82 亿元,合计不低于5.96 亿元。
三、核电军工市场广阔
1、核电市场。①主管道设备总投资占核电站总投资的2.8%~6%。②国内核电设备年均需求将超过520 亿元,2015 年核电项目审批重启,未来几年国内将迎来核电建设高峰期;③三洲核能对应核电市场空间126~360 亿元。2、军用市场。我国国防预算未来5~10 年有望维持10%的增长水平;装备更新和维护的比例有望突破40%;军用特殊管道及管配件需求年均增长30%~40%。
四、传统玩具业务依旧看好
玩具业务2015 年出现业绩上升拐点,实现净利润1823.45 万元,同比增长22.66%。“二胎政策放开+人民币贬值”是玩具业务转好的两大主因。
五、盈利预测和投资建议
我们测算:并购三洲核能后,公司合理估值范围85~133 亿,中值110 亿。对应增发后8.33 亿股本,合理范围10.2~16 元,中值13 元。
六、催化剂
1、并购事项过会;2、三洲接到核电、军工大单。
七、风险提示:
1、市场系统性风险;2、产品放量不达预期
報告摘要:
一、涉足核電軍工帶來發展新契機
公司轉型核電軍工,擬收購三洲核能,主業由玩具拓展為玩具、核電軍工雙主業。①收購方案:購買資產,擬向三洲特管、中國核動力院和華夏人壽發行股份購買其持有的三洲核能100%股權,標的資產交易價格16 億元,發行價格9.09 元/股;配套融資,向8 名合格投資者募資8.14 億元,發行價格11.97 元/股。②國內核電三巨頭(中國核、中核、中廣核)間接參與收購案。
二、收購標的核心競爭力突出
三洲核能是核電軍工專用設備研發、生產和銷售的骨幹企業,主營核電主管道、軍用產品、民用管道設備及管配件。①市場地位:二代和二代半核電,承接了反應堆近60%的主管道訂單;三代核電,“華龍一號”樣件供應商;軍工產品,某軍用產品唯一合格製造商。②技術優勢,掌握“冶煉+鍛造”兩個關鍵技術工藝,創造了行業內“四個第一”的業績。③業績承諾, 2016~2018 年度歸母淨利不低於1.21、1.93億元、2.82 億元,合計不低於5.96 億元。
三、核電軍工市場廣闊
1、核電市場。①主管道設備總投資佔核電站總投資的2.8%~6%。②國內核電設備年均需求將超過520 億元,2015 年核電項目審批重啟,未來幾年國內將迎來核電建設高峯期;③三洲核能對應核電市場空間126~360 億元。2、軍用市場。我國國防預算未來5~10 年有望維持10%的增長水平;裝備更新和維護的比例有望突破40%;軍用特殊管道及管配件需求年均增長30%~40%。
四、傳統玩具業務依舊看好
玩具業務2015 年出現業績上升拐點,實現淨利潤1823.45 萬元,同比增長22.66%。“二胎政策放開+人民幣貶值”是玩具業務轉好的兩大主因。
五、盈利預測和投資建議
我們測算:併購三洲核能後,公司合理估值範圍85~133 億,中值110 億。對應增發後8.33 億股本,合理範圍10.2~16 元,中值13 元。
六、催化劑
1、併購事項過會;2、三洲接到核電、軍工大單。
七、風險提示:
1、市場系統性風險;2、產品放量不達預期
