營收穩步增長,略超預期:公司2015 年全年實現營業收入16.85 億元人民幣,同比增長10.8%;實現淨利潤2.42 億元人民幣,同比增長13.1%,略超我們此前預期(此前預計營收16.7 億元人民幣,淨利2.34 億元人民幣)。分產品來看,公司嵌入式軟件和安全支付產品業務實現營收13.9 億元人民幣,同比增長9.9%,高於我們此前7.2%的增速預測;數據處理服務實現營收1.56 億元人民幣;髮卡系統解決方案業務實現營收1.39 億元人民幣。 智能卡行業維持高景氣,公司主營業務優勢穩固:智能卡行業維持高景氣主要受益於以下幾點:a.中國銀行卡滲透率提升;b.存量磁條卡替代;c.信用卡需求;d.國家人民幣國際化戰略和「一帶一路」戰略帶來的海外市場機會;e. 全球EMV卡遷移進程加速;f.居民健康卡、禮品卡、城市一卡通的空間。公司1)緊抓市場芯片卡替代機遇,其金融IC卡2015 年出貨量增長36.4%:除開新發芯片卡,未來3-5年全國仍有10 億張存量磁條卡需要替換,公司作爲全球第四大,全國第一大芯片卡商,規模、品牌優勢明顯;2)海外市場加速推進:2015 年海外市場收入0.99 億,增長34.9%,公司成功開啓中東、南亞、非洲市場,這些市場人口衆多,銀行卡滲透率低(芯片卡滲透率更低),未來發展空間廣闊;3)加強技術研發,深化客戶服務:公司開發「金邦達雲平台」髮卡業務模式,實現去中心髮卡,進一步提升用戶體驗,增加用戶粘性。 擴張多元化業務板塊,外延預期強烈:公司積極佈局多元化支付產品、服務和平台,已在多個領域有所涉及:1)智能園區、智慧小區平台,公司目前主要參與系統開發,平台運維和智能支付產品開發,目前已落地項目包括格力智能園區等;2)移動支付解決方案,15 年起公司積極參與創新支付技術和產品的研發,推出了兼容便捷性和高安全性的移動支付手環,預計16 年上半年將正式投入市場;3)互聯網支付系統,公司「朋安易」電子支付系統可實現在線和線下支付的智能互聯。目前公司在手現金15 億,外延預期強烈。 估值與評級:鑑於公司卡業務前景向好,新興業務增速強烈,不考慮公司潛在併購,上調公司盈利預期,預計公司2016-2017 年EPS 分別爲0.32 元、0.35元人民幣,對應動態PE 分別爲8.2倍、7.3倍。給予公司傳統卡業務16 年10倍PE、新興業務16 年20 倍PE,對應目標價4.40 港元,維持“增持”評級。 風險提示:智能卡需求增速或不及預期;行業競爭或加劇。