事件:公司公佈2015年年報,15年實現營收11.12億元,同比上升57%;實現淨利潤2842萬元,同比下降62.43%;基本每股收益0.1元,同比下降60%,業績低於預期,主要由於14年公司轉讓控股公司瑞斯康達科技公司股份,增加14年淨利潤5120萬,而15年無此項收益。 營收數據亮眼,利潤大幅減少:公司15年受益於竣工結算面積的大幅增長(全年累計竣工104萬方),總計實現營收11.2億元,同比大增57%;實現淨利潤2842萬元,同比大跌62%。 簽約銷售大增、蘇州拔得頭籌:15年公司實現簽約銷售額17.2億元,相較於去年4.24億同比增長306%,實現簽約銷售面積21.61萬方,相較於去年5.76萬方同比增長275%。表現大超預期。15年銷售均價爲7959元/平米,增速回落爲8.1%。 ROE創新低、負債相對健康:15年ROE僅爲1.7%爲歷年來最低,負債比例由51.6%上升至63.1%,總資產週轉率與上一年報持平,銷售毛利率下降至24.4%,導致ROE整體下行趨勢明顯,我們認爲在公司項目沒有明顯起色的情況下,ROE依舊面臨重大壓力。15年公司銷售商品、提供勞務收到的現金高達16.36億,較去年同期4.81億大增239.8%,銷售回款狀況良好。15年公司資產負債率爲63.1%,淨負債率爲41.13%,剔除預收賬款的負債率51.88%,但整體負債率依舊低於全行業的76.3%,相對健康。 穩健獲取二線儲備、急需補充優質貨源:2015年末,公司項目儲備佔地面積約121.43萬平方米,總建築面積約317.8萬平方米。當年進軍蘇州吳中區和重慶兩江新區,獲取新增土地儲備計容面積162萬方。 中交地產平台整合、公司發展或上臺階:公司今年2月22日起發出停牌公告,透露中交建旗下或有優質地產注入,正如我們之前《中房地產深度報告:經營業績下滑、中交地產平台整合預期》中所預期,公司在之前已經動作頻頻,透露了地產平台整合的預期。 投資建議:公司ROE或面臨整體下行趨勢,公司目前整體負債率較低,本次停牌預計將整合中交系地產平台,將幫助公司再上臺階,在不考慮重組的情況下,我們預計公司16-18年EPS分別爲0.14、0.16和0.19,對應停牌期股價PE倍數爲100X、88X和74X,顯著高過行業水平,靜待重組方案帶來的發展機會和買入機會,暫時維持“買入-A“評級,6個月目標價17.6元。 風險提示:重組未通過,銷售不達預期