興科蓉醫藥是中國醫藥行業第三大營銷、推廣及渠道管理服務供應商,佔有6.4%的市場份額。。根據弗若斯特沙利文報告,中國營銷、推廣及渠道管理服務市場是中國醫藥流通市場的一部分,2014年市場規模為人民幣14,959.8百萬元, 佔中國醫藥流通市場約1.0%。公司亦是中國血漿藥品唯一的營銷、推廣及渠道管理服務供應商。根據弗若斯特沙利文報告,中國血漿藥品市場2010年至2014年的複合年增長率為23.2%,高於同期中國整體醫藥市場及進口藥品市場的複合年增長率。因血漿藥品供不應求、有利的政府措施、市場發展以及中國製造工藝技術改良驅動,根據弗若斯特沙利文報告,預計血漿藥品市場2015年至2019年的複合年增長率為22.4%。

我們建議投機性認購該股。

公司優勢

(1) 集團是中國醫藥行業第三大營銷、推廣及渠道管理服務供應商及進口血漿藥品唯一的相關服務供應商;(2)提供多樣化產品組合,專注中國醫藥市場血漿類及市場高速增長或規模大的其他種類進口藥品;(3) 公司為進口藥品提供寶貴且備受歡迎的綜合營銷、推廣及渠道管理服務;(4) 採用靈活有效的營銷及推廣服務模式,由強大的經銷網絡及經驗豐富的營銷及推廣團隊提供支援。

行業概覽

隨著經濟增長,2010 年至2014 年,中國醫療保健開支按15.3%的複合年增長率迅速增加。預期2015 年至2019 年仍將按11.9%的複合年增長率保持兩位數增長。中國人均醫療保健開支亦由2010 年的人民幣1,490.1 元迅速增至2014 年的人民幣2,581.7 元,複合年增長率為14.7%。預期2019 年將達到人民幣4,456.3 元,2015 年至2019 年的複合年增長率為11.3%。儘管中國高速增長且為全球第二大經濟體,醫療保健開支總額名列全球第二,但按人均醫療保健開支計,中國在全球僅排名第93 位,而於2014 年,醫療保健開支總額僅佔國內生產總值的5.6%。

中國醫藥市場以保健機構及零售商按集中招標過程中所確定投標價採購藥品的採購價值衡量。中國醫藥市場是中國醫藥行業的一部分。2010 年至2014 年,中國醫藥市場的複合年增長率為19.1%, 預期2015 年至2019 年的複合年增長率為14.7%,超過名義國內生產總值的預測增長率。

中國進口醫藥市場由2010 年的人民幣408 億元增加至2014 年的人民幣800 億元,複合年增長率為18.3%。預計2015 年至2019 年將按16.0%的複合年增長率增至人民幣1,689 億元,將超過同期中國整體醫藥市場14.7%的預期複合年增長率。就進口藥品市場而言,由於中小型製藥公司(即按收益計50 大製藥公司(包括公司目前的供應商奧克特琺瑪、麥道甘美、貝斯迪及福斯卡瑪)以外的製藥公司)能以更優惠的價格為中國市場靈活定製藥品,因此於2015 年至2019 年,預期中小型製藥公司所生產藥品的複合年增長率為16.2%,高於大型製藥公司所產藥品預期15.8%的複合年增長率。

獲利能力及財務數字

集團的收入由2012 年財政年度的26.1 百萬人民幣增加至2014 年財政年度的950.1 百萬人民幣,複合年增長率為503.3%；純利則由2012 年財政年度的13.8萬人民幣增加至2014 年財政年度的69.4 百萬人民幣,複合年增長率為2142.5%。營業紀錄期間銷售收益及純利一直上升, 主要是公司之產品的需求不斷上升,以及於過去不斷擴張業務規模所致。

集資用途

是次集資所得款項約3.25 億港元(以發售價中間價每股0.96 港元計算)將作下列用途:約45%用作收購新產品的銷售及經銷權,以及收購醫藥行業具備專有知識產權或增長潛力的企業;約33%用作償還貸款及銀行貿易信貸;約14%用作在四川雙流保稅區開發冷鏈設施及研發基地;約8%供作一般營運資金。

估值

按招股價HK$0.80 至1.11,興科蓉醫藥的預測市盈率約為15.8 至22.0 倍;市賬率則約3.48 至3.58 倍。相近規模的羅欣藥業(8058.HK)之歷史市盈率為11.6倍、市賬率為2.2 倍;朗生醫藥(503.HK)之歷史市盈率為8.1 倍、市賬率為1.0 倍;白雲山(874.HK) 之歷史市盈率為14.2 倍、市賬率則為2.2 倍;興科蓉醫藥以目前水平作首次公開認購,其估值未有明顯優勢。集團近年業績迅速增長或吸引市場注視,惟2015 年則見增長速度已大幅放緩,加上醫藥類新股上市後不久其業績便瞬間走樣,故我們建設投資者只宜作投機性認購。

風險因素

(1) 公司未能維持與現有供應商或其銷售代理的關係或未能增加供應商數目或會對興科蓉醫藥的業務、財務狀況及經營業績有重大不利影響;(2) 新指導藥品定價機制對興科蓉醫藥所提供的產品定價有不確定影響; (3)美元或歐元匯率波動或會影響興科蓉醫藥的現金流、財務狀況及經營業績;(4)倘《保險目錄》或《基本藥物目錄》經修訂後不包括公司產品組合目前的產品,或日後加入產品組合的產品未納入《保險目錄》或《基本藥物目錄》,公司的業務、財務狀況、經營業績及前景或會受到重大不利影響。