業績符合預期 江鈴汽車公佈2015年業績,全年實現收入245.3億,同比下降4%;實現歸屬母公司淨利22.2億元,同比增長5.4%。公司擬每股派發股利1.03元,對應A/B股息率爲3.9%/5.5%。 發展趨勢 Q4毛利率和管理費用率同時提升:受撼路者上市推動,公司Q4收入同比增長1.6%達到75.6億元;Q4淨利潤爲6.8億元,同比增長18.2%,主要受毛利率提升、資產減值減少和政府補助增加等影響。受產品結構優化利好,公司毛利率Q4同比提高2.3ppt至28.3%,但受研發支出增長影響,管理費用率提高了2.1ppt至12.7%,公司全年研發支出達到18.3億元,同比增長18.1%。 競爭加劇和經濟下滑對現金流業務帶來壓力:自去年開始,受經濟下行導致商用車低迷影響,同時疊加歐系輕客和中高端輕卡業務競爭加劇影響,公司輕客、輕卡等現金流業務面臨較大壓力;而福特SUV撼路者自去年四季度上市後表現也低於市場預期,預計主要受受衆市場偏小和銷售渠道制約。今年前2個月公司銷量依舊疲弱,整體批發銷量不足3萬輛,同比下滑33.2%,預計將會給一季度業績帶來一定壓力。 2016年三款車型上市,管理費用預計維持高位:2016年是公司產品大年,預計3月後陸續有全順MPV、全順換代輕客和馭勝緊湊型SUV三款車型上市,受此影響預計全年公司研發費用依舊維持在高位;而受整體汽車市場低迷影響帶來的價格競爭壓力,我們認爲三款新車以及撼路者能否順利上量需要進一步觀察。 盈利預測 我們略微下調2016年淨利潤預測至26.1億元,下調幅度5.5%,新增2017年盈利預測35.7億元。對應2016/17年EPS爲3.03/4.14元,同比增長17.5%/36.3%。 估值與建議 我們暫時分別維持江鈴A/B爲中性/推薦評級,分別下調A/B股目標價至RMB30/HK$30元,下調幅度均6.3%。 風險 公司銷量低於預期。