最近我们与德永佳集团(0321.HK/港币8.53, 未有评级)的管理层进行了会谈,了解公司的最新情况。德永佳是一家优秀的纺织企业,同时经营下游零售业务。管理层告诉我们,16-17 财年公司的纺织业务将进一步扩张,产能预计增长15%,主要是由美国客户需求走强所拉动(占总销售额的60%)。同时,管理层也看好零售业务的前景品牌重塑和网络重建已基本完成,16 财年上半年同店销售收入增速将达到10.1%,并保持110 天的健康库存周转天数。

会议纪要

纺织业务

优质的具备垂直整合能力的针织产品生产商。公司的业务重心在于高利润率的紧急订单,通常生产周期不超过三周,这占到公司总销售额的65%。管理层认为公司的优势在于精益灵活的生产,因此可以提前两个月进行订单谈判。公司25%的纱线自主生产,其余主要来自于国内其他公司。其制衣合资公司会进一步加工其总布料订单的10%。

多元化的客户基础。公司的客户包括品牌零售商和折扣连锁零售商。按地域分,公司超过50 个美国客户(例如Gap、Nike)占公司总收入的60%,日本客户(例如优衣库)占24%,欧洲客户(例如阿迪达斯、HM 和Marks& Spencer)占收入的10%。客户方面,前五大客户占总销售额的不到30%,优衣库是公司最大的客户,占其收入的约10%。Gap、Nike、Polo 和A&F各占公司收入的4-5%。管理层认为多元化的客户基础将其经营风险降到最低。

生产基地。公司的纱线和织物生产工厂设在东莞。同时,公司还与第三方在东莞和越南共同成立了双方分别持股50/50 的合资制衣公司。管理层表示在TPP 协定完全敲定前不会考虑将织物工厂迁至越南,由于织物生产不依赖密集劳动力,因此工厂搬迁带来的成本节约并不显著。

前景。16 财年上半年产能利用率将提高至90%,销量同比增长20.9%,但是平均售价同比下跌4.5%,主要是因为原材料价格下跌。得益于产品组合改善,毛利率提高0.6 个百分点。管理层预计16 财年毛利率将环比提高0.5 个百分点至23%,17 财年进一步提高至24%。16、17 财年产能预计每年增长15%。零售业务

德永佳通过多个品牌运营零售业务,其70%的销售收入来自于班尼路品牌。从13 财年开始,零售业务一直在亏损。过去几年里公司关闭了约1,300 家门店,目前门店的数量已降至2,800 家。公司计划开设更大的门店。15 财年上半年同店销售收入实现正增长,16 财年上半年进一步提高至10.1%。与此同时,由于零售打折减少,毛利率一直处于上升阶段,已从低点的约45%提高至约49%;库存周转天数保持110 天的较健康水平。

前景:管理层对业务扭亏为盈充满信心,大部分品牌重塑和网络重建业务已经完成。公司目标未来两年内实现息税前利润率7%,与11 财年顶峰时一致。