投資要點: 2015 年業績亮眼,金屬屋面圍護業務受益於基建的高景氣度持續高增長,分佈式光伏業務成爲公司新亮點。2015 年,公司實現營收9.26 億元,YOY+86.77%;歸屬上市公司股東淨利潤2.66 億元,YOY+151.37%;實現每股收益1.40 元,YOY+56.91%。擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.08 元(含稅),同時每10 股轉增20 股。公司2015 年毛利率43.24%,同比提高4.5 個百分點,原材料價格下降是盈利能力提升的主要原因。經營性現金流2015 年爲3007 萬元,2014 年爲-6655 萬元,大幅改善。 收購中巍設計90%股權,大幅提升建築深化設計能力。標的公司承諾2016-2018 年實現扣除非經常性損益淨利潤分別不低於100 萬元、200 萬元、300 萬元。公司收購標的價格對應2016 年估值25X。向上遊延伸公司產業鏈,提升公司市場綜合競爭力。融合雙方合作伙伴,提升公司業務拓展能力。 公司擬非公開募資不超過10 億元補流,以26.28 元/股的價格發行不超過3805 萬股。實際控制人陸永認購1.5 億元,復興瑞哲認購3 億元,中植金控認購3 億元,東方創投認購2 億元,海爾創投認購0.5 億元。限售期爲36 個月,扣除費用後的募集資金淨額全部用於補充流動資金。發行後,實際控制人陸永合計持有的股權比例將從44.86%稀釋至40.89%,公司控制權不發生變化。補充流動資金成爲公司維持快速發展的必要措施。公司所從事的金屬圍護系統和分佈式光伏EPC 業務均需要墊資,流動資金需求量較大。由智能屋面延伸至智能建築,研發先行,資金保障。定增對象精心挑選,智能建築和分佈式光伏戰略佈局逐漸清晰。 智能建築和分佈式光伏空間巨大。我們保守估計智能建築未來以20%的增速增長,到2018 年市場規模可達2500 億元。我國太陽能資源豐富,國家“十三五”計劃加快推進光伏產業建設。政府支持力度加大,到2020 年屋面光伏累計裝機量達到25GW。漁光互補目前還處於發展的初期階段,未來將立足於東部地區。 估值與盈利預測: 我們預測公司2016-18 年EPS1.59/2.06/2.65 元, YOY+49%/30%/29%,未來三年CAGR35%。綜合考慮公司成長性及行業估值,我們認爲可給予公司16 年25~30 倍PE,合理估值區間40-48 元,維持“買入”評級。 風險提示:智能建築佈局不達預期,分佈式光伏業務進展不達預期。