劍虹集團主要在香港從事地基服務供應業務,集團承接六個在建項目及兩個尚未動工的項目,估計餘下合約價值總額截至2015年12月31日約為236.0百萬港元。集團於2015年12月31日的在建項目及尚未動工的項目預計將於2016年1月至2017七年4月期間完工。根據Ipsos報告,集團截至2015年3月31日止年度的收益約佔2014年香港整個地基行業收益總額的1.8%。集團業務一般由主要營運附屬公司(即劍虹地基(作為香港的地基承建商))開展。

我們建議小注認購該股。

公司優勢

(1) 為老牌地基承建商;(2) 經驗豐富的管理層及專業的項目管理團隊;(3) 提供地基設計、提出意見及作出適當調整的靈活性及能力;(4) 與主要供應商及分包商組成廣泛網絡;(5) 嚴格的質量控制以及對高健康及安全標準及環境管理的承諾。

行業概覽

香港地基行業的打樁及相關地基工程的估計總產值從2010 年約99 億港元增長至2014 年約194 億港元,複合年增長率約為18.3%。2007 年擬建的十大基建工程是期內香港地基行業取得收益增長的主要推動力。由於部分該等基建工程(如廣深港高速鐵路香港段)的地基工程於2013 年初完工,地基行業的收益於2013 年略有下降。然而,隨著新基建工程開工,收益於2014年恢復增長。

鑒於地基工程在建築項目開始之後立即進行,地基行業的增長反映建造業的增長。2010 年至2014 年,地基行業的收益增長主要受公營領域(即開展十大基建工程及公共房屋發展計劃的領域)推動。預計地基行業的收益會從2015 年的約245 億港元增至2019 年的約518億港元,複合年增長率約為20.6%。住宅及商業樓宇的需求的預期增長導致該預期。預計可負擔房屋供應會由於物業投資以及人口不斷增長推動房屋市場持續極度活躍而增加。因此,預計地基工程的需求會保持高漲。根據2015 年施政報告,預計私營領域將於未來五年每年生產約14,600 套,過去五年每年約為11,400 套。鑒於香港新註冊公司的數量從2010 年的約139,530 家繼續增加至2014 年的約167,280 家,商業樓宇的需求亦預計會保持高漲。這意味著辦公空間以及地基工程存在持續需求。

獲利能力及財務數字

以過去3 年的往績紀錄計算,集團的收入由2013 年財政年度的174.7 百萬港元增加至2015 年財政年度的357.3 百萬港元,複合年增長率為43.0%﹔純利則由2013 年財政年度的11.6 百萬港元增加至2015 年財政年度的46.6 百萬港元,複合年增長率為100.4%。往績記錄期內收入增加,主要是由於當期的一些項目入賬較前期為多所致。

集資用途

是次集資所得款項的69.2 百萬港元(以發售價中間價每股0.875 港元計算)將作下列用途:約40%將用作經營未來項目,如預期分別將於2016 年4 月及2016 年9月動工的項目18 與項目19;約20%將用作於截至2019 年3 月31 日止年度前增聘15 名員工(包括項目經理及有經驗的工程人員);約30%將用作於未來五至六年購買機構及設備;約10%將用作集團的一般營運資金。

估值

按招股價HK$0.80 至0.95,劍虹集團的歷史市盈率約為6.9 至8.2 倍;市賬率則約1.95 至2.11 倍。同樣主要從事地基工程的三和建築(3822.HK) 歷史市盈率約3.1 倍、市賬率約1.5 倍;創業集團(2221.HK)其歷史市盈率約為17.4 倍、市賬率則約6.8 倍;宏基集團(1718.HK)其歷史市盈率約為9.7 倍、市賬率則約2.8倍;劍虹集團的估值合理。觀乎近年的建築工程新股,多以較少集資額,吸引散戶認購;若非市況太差,普遍因超購倍數高而於上市不久即獲追捧炒上。加上縱使以招股上限計算,市值也只有3.8 億,較市場普遍共識的殼價還低。因此,我們建議對此股作小注認購。

風險因素

(1) 集團過往來自地基項目的收益及利潤率未必為日後收益及利潤率的指標;(2) 於金定投標價格時對項目期限及成本的錯誤或不準確估計可能會導致集團產生重大損失;(3) 行業普遍有許多建築糾紛、訴訟及其他法律及仲裁程序。集團的表現可能會受到該等建築糾紛、訴訟及其他法律及仲裁程序的不利影響;(4) 收益依賴屬非經常性質的地基項目的中標,概不保證客戶將能向集團提供新業務或集團將能物色新客戶。