公司以承接國家教育資源公共服務平台建設爲契機,公司全力搶灘教育於平台市場,立足B 端放眼C 端,看好其將成爲公司重要的業績增長點;TEE 作爲公司重點培育業務,潛在市場空間大,在技術領先和產業整合的推動下靜待市場化推進,其潛力值得關注;此外,公司提供ICT+金融支付綜合服務實現供應鏈閉環“三流合一”,未來有望爲公司創造持續穩定的利潤來源;傳統業務金融IC 卡正面臨市場縮量、毛利收窄,未來三年將逐步完成“產品”至“服務”的業務轉型。 投資要點: 與注教育雲平台建設,做未來K12 在線教育的領軍者。以“三通兩平台”爲核心的教育信息化在資金及政策的扶持下快速發展。公司在獨家承擔“國家教育資源公共服務平台”建設項目的基礎上,繼續跑馬圈地鞏固行業龍頭地位,已中標省平台項目8 個,市區縣級平台31 個,市佔率達50%;與注B 端平台建設的同時佈局C 端用戶滲透,在K12 在線教育領域不斷完善產品體系,教育業務將成爲公司業績的重要增長點。 坐擁TEE 技術先發優勢,產業整合佈局長遠。Apple Pay 推動手機安全和移動支付行業發展,安全級別高的TEE 技術將迎來高峰。公司基於軟件開發不eSE 研製的長期積累,在TEE 領域贏得技術先發優勢,獨家推出“TCore+SE+TAThing”解決方案;不高通的合作成功解決芯片技術的問題,並積極探索商業模式、開拓下游市場,不國產手機廠商合作即將落地,值得重點關注。 稅控盤業務看16 年營改增進程恢復;“三流合一”供應鏈閉環前景看好。“營改增”試點推進不納稅主體範圍擴大持續帶動了公司稅控盤產品的需求,僅15 年上半年供貨量突破16 萬,下半年業績因政策延期受阻,預計16 年起“營改增”進程恢復,該業務仍將保持較快增長。此外,公司不中信銀行聯手推出ICT+金融支付綜合服務,打造“三流合一”的供應鏈閉環,未來業務規模有望持續擴張。 金融IC 卡增速放緩,盈利能力下滑;龍頭卡商積極將業務範圍全面拓展。07-13年的七年間,公司營收及利潤CAGR 分別約達25%和31%。佔主營80%的金融IC 卡市場價格下滑削減公司利潤,“產品”到“服務”積極轉型再造業績增長點。 公司正經歷關鍵性蛻變,在線教育和移動終端安全潛龍在淵。我們偏保守預計15-17 年EPS 0.02/0.11/0.26 元。綜合考慮公司教育於爭做全國龍頭的佈局及領先的TEE 技術在移動終端安全市場的潛力,及業務結構優化轉型不業績放量的進展,暫給予“推薦”評級,目標價16.9 元; 風險提示:金融IC 卡產品售價持續下降且銷量不達預期;在線教育業務市場拓展不達預期;創新業務培育進度存在不確定性