事件: 公司公告2015 年年報,實現營收11.83 億(+25%)、實現歸母淨利3665 萬元(+33%)、扣非歸母淨利3565 萬元(+88%)、eps0.1;公司擬向全體股東每10 股派現0.3 元。 投資要點 業績拐點向上,電池背板+鋰電隔膜放量助2016 年成長延續。 2015 年在收入佔比35%的光伏電池背板業務同比142%高增長拉動下,公司營收、淨利均顯現增速拐點,25%+的增速高於前2 年10%以下的增速水平;分業務看,收入佔比59%的彩色相紙業務2015 年實現營收6.88 億(-1.18%),專業放大紙市場受結婚人數下降影響有所下滑、彩擴市場受網上衝印等消費方式變化趨勢下行,公司開源節流持續擴大影像材料的傳統優勢,我們預計2016 年業務平穩過渡;佔比35%的太陽能電池背板業務2015 年營收4 億(+142%),銷量1628 萬平(+128%),產能利用率高達172%,公司通過與全國性、區域性的龍頭大客戶合作實現跨越增長,隨着定增項目的推進,我們預計2016年業務增速30%+;佔比4%的照相化學材料2015 年營收 4094萬(+4%),我們預計未來業務保持平穩。此外,定增的高性能鋰電池隔膜線、塗布線2016 年有望逐步放量貢獻業績。 毛利率、期間費用率小幅下行,淨利率保持穩健。 公司2015 年綜合毛利率爲18.63%,同比-0.87pct;分業務看,彩色相紙毛利率爲22.43%,同比+3.29pct,主要因直接材料、製造費用等成本同比下行0.87%、0.27%;太陽能電池背板業務毛利率爲9.25%,同比-4.16pct,主要因直接材料同比增長7%;2015 年銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲5.81%、8.44%、-0.70%,同比-1.06pct、-0.33pct、-0.59pct,費用率整體下行;2015 年淨利率3.39%,與去年3.29%基本持平,保持穩健。 高性能溼法鋰電隔膜、高附加值塗布膜2016 年有望逐步放量。 新能源產業鏈火爆拉動鋰電隔膜行業持續高成長(2015 年國內鋰電隔產量增速50%),三元動力電池佔比上升拉動溼法制膜工藝需求。公司依靠多年在彩色膠捲、相紙行業積累了成膜、塗布、微粒等核心技術,定增擬投資3 億建設1 條產能4000萬平的高性能溼法鋰電隔膜線,投資1.3 億建設1500 萬平陶瓷塗層改性隔膜、200 萬平特種耐高溫塗層改性隔膜,所有產能達產後預期可實現年均3504 萬的稅前利潤。目前位於航天樂凱新材料工業園內的高性能鋰離子電池隔膜項目進展順利,預計16 年鋰電隔膜業務有望放量貢獻業績。 航天集團最小市值上市平台,有望受益集團證券化率提升。 航天集團提出在“十三五”期間資產證券化率由15%大幅提升至45%,公司作爲集團旗下最小市值(60 億)的上市平台,我們預計公司有望成爲集團新材料新能源的資本運作平台。預計集團數億利潤新材料和新能源資產(光熱、風電等)有望注入,想象空間和市值彈性較大。 股價倒掛定增價20%,一年期定增將於5 月份解禁。 盈利預測與投資建議: 我們看好太陽能電池背板+溼法鋰電池隔膜、塗布膜未來逐步放量拉動公司高成長,同時看好公司作爲航天集團最小的上市平台將受益於集團證券化率的提升。預計2016-18 年EPS爲0.15/0.23/0.36,對應PE109/69/45X,首次予以“增持”評級。 風險提示:鋰電隔膜項目低於預期;資本運作低於預期。