本報告導讀: 海外市場和光伏屋面業務取得零突破,將極大打開公司目標市場空間,大股東與復星、中植系鎖價參與公司定增顯示超強信息,維持目標價48 元,增持評級。 投資要點: 增持評級。公司2015 年營收、淨利潤分別約9.26(+86.77%)和2.66 億元(+151.37%),略低於我們此前預期。但鑑於公司在海外和光伏屋面上取得突破,我們維持2016/2017 年EPS 預測爲1.61/1.92 元,參考同比公司估值並考慮公司智能建築轉型預期,維持目標價48 元,對應2016 年PE 約29.81 倍,維持增持評級。 經營現金流大幅反轉,政府補助助業績略超承諾。1)公司2015 經營現金流淨額約3000 萬元,同比增145.19%,其中Q4 單季度經營現金流爲6414 萬元,連續3 個季度實現正經營現金流,其中Q4 較大主要系2015年Q4工程項目完工進度超預期所致;2)公司2015 年收到政府補助約1234萬元(同比+5914%),貢獻稅後利潤約1030 萬元,即便扣除業績仍略等於借殼承諾業績;3)公司期末應收賬款佔資產比重19.35%,同比增加11.7pct,主要系業務快速發展所致。 海外和光伏取得突破,大股東與復星中植系等鎖價參與定增顯信心。1)公司2015年光伏屋面、海外業務營收佔比分別達約15.35%和23.81%,其中光伏屋面毛利率33.48%,海外業績毛利率則高達74.78%,光伏與海外市場的突破爲公司打開廣闊市場空間;2)實際控制人、復星瑞哲、中植金控及海爾創投、東方創投以價格26.28元/股鎖定三年參與定增,顯示出實際控制人和幾大著名集團對公司未來的信心;3)公司若募資10億成功,充足資金將顯著提升公司承接項目及業務拓展能力,業績料持續高增長。 催化劑:智能化業務推進及落實、新簽訂單等