事件:公司發佈2015年年報,2015年公司實現營業收入14.6億元,歸屬於上市公司股東淨利潤1.8億元,同比增速分別爲-3.9%和-9.9%。 核心品種銷售低於預期,新銷售模式充滿期待。2015年整個醫藥經濟增速下滑明顯,預計2015 年醫藥工業產值增幅約12%,同比2014 年增幅下降4 個百分點。2015 年公司實現營收14.6 億元,歸屬於上市公司股東淨利潤1.8億元,同比增速分別爲-3.9%、-9.9%。公司收入和業績不及預期主要原因是受OTC渠道競爭加劇等因素的影響,導致公司核心品種抗病毒口服液和板藍根顆粒的銷售出現了一定程度的下滑,營業收入分別同比下降22.19%和36.59%,毛利率分別下降2%、5.8%,拖累公司整體業績。橘紅系列產品仍然保持兩位數的增長速度,增速達到25%,主要受益於廣東地區醫院的中標價有所提高。在公司銷售系統整體改革之後,銷售由傳統代理模式發展成爲直銷模式,傳統核心品種有望強勢崛起,未來可實現較高速的增長。 中藥飲片業務外延擴張收效明顯,持續加強源頭飲片資源掌控能力。2015 年,公司中藥飲片業務保持穩定的增長,實現營業收入4 億元,同比增長15.4%,毛利率同比增長1.9%,增長主要得益於收購亳州滬譙藥業以及滬譙藥業對渠道的持續整合。公司未來長期將中藥飲片作爲主營業務,是公司外延收購的核心所在。公司近期將出資3.6 億元收購湖北天濟中藥飲片有限公司55%股權,進一步鞏固公司在中藥飲片的領域的優勢,每年給公司帶來不低於2500 萬業績貢獻。由於國家近年對飲片源頭質量的把控愈發嚴格,對源頭資源整合爲公司鞏固主營業務提供原材料保障,也爲未來佈局中藥配方顆粒市場提供充足的資源儲備。公司將繼續堅持以中藥爲主營,未來還將進一步在上游進行資源整合。 海外拓展與新藥研發收穫頗豐。2015年,公司抗病毒口服液獲得加拿大衛生署核發的天然健康產品證書,獲得在加拿大市場銷售的准入,是公司拓展海外市場的重要突破。公司精準醫療平台積極推進,公司與458 醫院合作開展的特異性T 細胞過繼免疫治療實體腫瘤項目已完成I 期臨床,試驗結果較爲理想。同時,公司積極推進TCR-T 細胞治療研究工作,TCR-T 技術未來發展前景光明,是未來抗腫瘤新技術的重大補充,公司TCR-T 技術與國際接軌,是公司在精準醫療領域的戰略佈局。預計今年下半年將有選擇地將精準醫療平台商業化。 業績預測與估值:由於公司佈局的精準醫療平台技術超前,暫不考慮其未來盈利情況,預計2016-2018 公司EPS 分別爲0.36、0.44、0.56 元,對應PE 分別爲44、36、28 倍。考慮到未來公司精準醫療平台的商業化以及中藥配方顆粒政策放開對公司的利好,維持“買入”評級。 風險提示:TCR-T技術療效不及預期、OTC推廣不及預期等風險。