核心觀點: 事件:公司發佈2015 年年報和2016 年一季報預告 2015 年,公司實現營業收入、淨利潤、扣非後淨利潤分別爲14.65 億元、1.77 億元和1.47 億元,分別同比下降3.90%、9.91%和19.65%。EPS爲0.28 元,同時公告每10 股派發現金股利1.2 元的分紅方案。2016 年一季度,公司預計實現淨利潤3,093 萬元~3,866 萬元,同比下降0-20%。 傳統藥品去庫存接近完成,飲片車間改造因素消除環比改善明顯 傳統業務板塊拖累收入增速,三大核心產品抗病毒口服液、橘紅系列和板藍根顆粒分別實現收入4.11 億元、1.87 億元和0.56 億元,分別同比增長-22.19%、+24.72%和-36.59%。抗病毒和板藍根主要受去庫存因素影響,2016 年2 季度該因素有望消除,橘紅系列中標價提高、渠道覆蓋加深繼續快速增長。飲片業務,2015 年上半年收入1.48 億元,同比下降10%,GMP車間改造因素下半年已經消除,全年收入3.95 億元,同比增長15.37%,內生環比改善明顯。外延公司併購天濟落地,未來三年承諾10%的複合淨利潤增速,看好公司在景氣飲片行業的持續併購整合。保健品直銷業務全年收入0.62 億元,同比增長41.83%,依然維持高速增長。 TCR 二期項目展開,多個在研項目有序推進 2015 年公司研發費用投入9346 萬元,同比增長37%,佔收入提升至6.38%。TCR 第一階段已經完成,第二階段計劃入組36 個病例,開展NSCLC和肺癌兩個症狀的研究。其它在研項目,小核酸科特拉尼已經進入藥審中心快速審評通道;抗病毒口服液獲得加拿大衛生署核發的天然健康產品證書,獲得成熟市場準入資質;板藍根在英國獲得藥品註冊申請受理。主力產品海外註冊長期看有助國內中標和海外銷售,開拓新的市場空間。 預計16-18 年業績分別爲0.32 元/股、0.38 元/股、0.44 元/股 公司傳統業務內生改善,飲片外延行業整合,TCR 技術媲美國際龍頭。我們預計公司16/17/18 年EPS 至0.32/0.38/0.44 元(2015 年EPS 爲0.22 元),目前股價對應PE49/44/38 倍,維持“買入”評級。 風險提示 藥品研發進度低預期;併購整合風險;