成功转型优秀专科药企业:从2011 年到现在,公司专科药业务进展顺利,盈利能力良好。抗生素政策对公司影响已经不大,公司的心脑血管、乙肝产品药物竞争优势明显,公司已经成功完成了战略转型。
业绩再超预期,净利润同比大幅增长47.3%:公司2015 年营业额9.85亿元,同比增长25.7%。归属母公司净利润为3.02 亿元,同比大幅增长47.3%,主要是专科药物“安”系列、雷易得等产品推广顺利。
专科药提供利润来源,原料业务略有亏损:公司目前成药占比超过75%,成药业务中“安”系列产品占比45.7%,雷易得占比35.%,为公司的核心增长品种,该部分业务毛利率较高,为公司提供了稳定的利润来源。中间体及原料部分继续亏损3700 多万,主要受制于国内抗生素市场仍在收缩,价格压力仍在,同时生产工艺车间改造带来了成本的上升。
心脑血管药物空间广阔,“安”系列增长稳健:以“安内真”(甲磺酸氨氯地平)为主导的“安”系列品种营销网络不断完善,全年仍保持双位数的增长,2015 年下半年增速放缓至低单位数,主要是公司做了销售策略调整及去库存策略,目前从1 季度的情况来看,“安”系列重新恢复快速增长。该产品日均用药成本在1 元左右,价格压力已经不大,随着公司在基层市场的深入推广,预计“安”系列仍能保持双位数稳健增长。
乙肝产品“雷易得”仍保持快速增长:雷易得(恩替卡韦分散片)在治疗乙肝领域疗效突出,是近年来公司主要增长动力。2015 年下半年收入增速由上半年的69%下降至35%,主要是受到价格压力及营销策略改变所致。公司产品由于在香港地区有销售,在国内招标中仍具优势,同时公司在香港销售于15 年底取得续约,在其他地区的海外销售工作也在积极推进中。部分省份招标的价格压力有望通过销售量的增长进行弥补,该产品仍是公司未来两三年的重要增长点。
增长稳健低估值,分红比例高,首次给予“增持”评级:公司的几款特色专科药将继续是未来两到三年的重要增长动力,预计16 年有消化道系统的新产品推出市场,同时公司在手现金充裕,存在一定的产品并购预期。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.45/0.54/0.64 元人民币;对应16-18 年市盈率分别为10.5/8.7/7.3 倍,低于行业水平。首次给予增持评级,目标价6.5 港元,对应2016 年12 倍PE。
风险提示:招标带来价格压力,原料业务竞争加剧
成功轉型優秀專科藥企業:從2011 年到現在,公司專科藥業務進展順利,盈利能力良好。抗生素政策對公司影響已經不大,公司的心腦血管、乙肝產品藥物競爭優勢明顯,公司已經成功完成了戰略轉型。
業績再超預期,淨利潤同比大幅增長47.3%:公司2015 年營業額9.85億元,同比增長25.7%。歸屬母公司淨利潤爲3.02 億元,同比大幅增長47.3%,主要是專科藥物“安”系列、雷易得等產品推廣順利。
專科藥提供利潤來源,原料業務略有虧損:公司目前成藥佔比超過75%,成藥業務中“安”系列產品佔比45.7%,雷易得佔比35.%,爲公司的核心增長品種,該部分業務毛利率較高,爲公司提供了穩定的利潤來源。中間體及原料部分繼續虧損3700 多萬,主要受制於國內抗生素市場仍在收縮,價格壓力仍在,同時生產工藝車間改造帶來了成本的上升。
心腦血管藥物空間廣闊,“安”系列增長穩健:以“安內真”(甲磺酸氨氯地平)爲主導的“安”系列品種營銷網絡不斷完善,全年仍保持雙位數的增長,2015 年下半年增速放緩至低單位數,主要是公司做了銷售策略調整及去庫存策略,目前從1 季度的情況來看,“安”系列重新恢復快速增長。該產品日均用藥成本在1 元左右,價格壓力已經不大,隨着公司在基層市場的深入推廣,預計“安”系列仍能保持雙位數穩健增長。
乙肝產品“雷易得”仍保持快速增長:雷易得(恩替卡韋分散片)在治療乙肝領域療效突出,是近年來公司主要增長動力。2015 年下半年收入增速由上半年的69%下降至35%,主要是受到價格壓力及營銷策略改變所致。公司產品由於在香港地區有銷售,在國內招標中仍具優勢,同時公司在香港銷售於15 年底取得續約,在其他地區的海外銷售工作也在積極推進中。部分省份招標的價格壓力有望通過銷售量的增長進行彌補,該產品仍是公司未來兩三年的重要增長點。
增長穩健低估值,分紅比例高,首次給予“增持”評級:公司的幾款特色專科藥將繼續是未來兩到三年的重要增長動力,預計16 年有消化道系統的新產品推出市場,同時公司在手現金充裕,存在一定的產品併購預期。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別爲0.45/0.54/0.64 元人民幣;對應16-18 年市盈率分別爲10.5/8.7/7.3 倍,低於行業水平。首次給予增持評級,目標價6.5 港元,對應2016 年12 倍PE。
風險提示:招標帶來價格壓力,原料業務競爭加劇
