事件:2016 年3 月28 日,遼寧成大發布2015 年年報。根據年報,2015 年公司營業收入91.4 億元,同比下滑1.07%,歸屬於上市公司股東的淨利潤5.15 億元,同比下降36.71%(報告數據均來源於公司公告)。 中華保險經營優勢明顯,增厚公司效益:公司於2015年12月參與競購併取得中華保險30億股股權,持股佔比19.595%,進一步拓寬金融服務領域。 (1)中華控股運營穩定,具有協同優勢:中華控股是集產險、壽險、資產管理爲一體的綜合保險金融集團。近年來中華財險運營高效穩定,財險保費收入穩居行業前5;公司於2015年年底新增壽險業務,並申請資管牌照,進一步拓寬其業務領域;同時,中華控股作爲東方資管業務版圖中唯一一個保險標的,可對接系統內各公司的保險需求,從而展現其內部協同優勢。 (2)中華保險業務覆蓋面廣,具有經營優勢:根據公司公告,中華財險的業務規模覆蓋全國66%的市場,在中西部地區有着區域優勢,尤其是新疆、湖南、河北、河南等省份的市場佔有率均超過8%,具備較強的經營優勢。 多業務並行發展,打造多元控股集團:遼寧成大通過控股和參股公司,主營業務涵蓋金融服務、商貿流通、生物製藥和能源開發等四大板塊。 (1)公司是廣發證券第三大股東,收穫巨額投資收益:廣發證券積極把握市場機會,利潤收益大幅增長,2015 年實現歸屬於母公司所有者的淨利潤132 億元,歸屬公司的投資收益21.66 億元,同比增長104.22%。預計2016 年廣發證券投資收益增速將超過20%。 (2)國際原油價格到低點,油頁岩業務2016 年將回升:由於國際油價大幅下跌,公司油頁岩業務增速趨緩。2016 年年初公司決定長期停止成大弘晟的生產經營活動,形成停產損失 11.09 億元,新疆寶明2015 年實現銷售收入2240 萬元,利潤總額-5.62 億元。我們認爲目前油價已到達最低點,油頁岩業務未來或將有所回升。 (3)商貿流通業務將平穩發展:醫藥連鎖方面,2015 年成大方圓實現銷售收入 27.57 億元,同比增長 6.49%;國內外貿易方面,2015 年紡織品出口業務實現銷售收入9.18 億元,利潤總額2,281 萬元,大宗商品貿易實現銷售收入43.81 億元,利潤總額-1.48 億元。預計2016 年商貿流通業務營業收入將穩步提升。 (4)子公司成大生物在新三板上市,成爲重要利潤來源:2015 年,成大生物實現銷售收入9.43 億,利潤總額5.42 億元,爲遼寧成大的重要利潤來源,預計2016 年公司生物製藥業務貢獻利潤將與2015年基本持平。 參與國企改革,混業高效經營:公司於2014年引入非國有資本巨人投資和富邦人壽參與國企改革,搭建混合所有制經營形態,2015年末,其持股佔比分別爲4.25%、4.13%。 投資建議:買入-A 投資評級,6 個月目標價22.7 元,2016-2018 年EPS 分別爲0.54 元、0.66元、0.72 元。考慮公司油頁岩業務、商貿流通業務、生物業務,以及金融業務與定增,我們預計公司目標市值約爲347 億元。由於宏觀經濟下行、國際原油價格大幅下跌,公司2015 年營業收入與淨利潤有所下滑。預計2016 年公司金融業務增長、油頁岩業務回升、商貿流通業務與生物製藥業務平穩發展將帶來公司業績的回升,我們預計2016-2018 年營業收入增速分別爲2%、3%和3%,考慮中華保險貢獻淨利潤,公司2016-2018 年淨利潤收入增速分別爲95%、22%和9.4%。 風險提示:市場風險、宏觀經濟下行超預期風險