投資要點: 湖南發展今日發佈年報,2015 年公司實現銷售收入2.76億,同比增長1.79%,歸母淨利潤1.29 億,同比減少33.65%,扣非後淨利潤1.29 億,同比減少33.58%。 公司利潤下滑主要源於15 年起開始繳納企業所得稅,非經營因素導致。公司於2012 年借殼原金果實業上市,上市後由於利潤需要彌補原金果實業虧損,12-14 年公司並未繳納企業所得稅。15 年起公司開始繳納所得稅(約3700 萬),如加會該項影響,公司將實現同口徑淨利潤1.66 億,同比僅微幅下滑10%左右。 湘雅博愛康復醫院業務量高速增長、康復連鎖平台雛形初具。作爲公司最大看點,公司康復醫療業務發展非常喜人。一方面,旗艦醫院湘雅博愛康復醫院業務量呈高速增長態勢,並首次實現盈利1621 萬:2015 年,湘雅博愛康復醫院實現收入同比增長41.8%,出院人次同比增長40%,門、急診人次分別同比增長54.7%、76.7%,並首次實現盈利1621 萬,圓滿完成業績承諾。另一方面,公司康復連鎖平台建設同步實現穩步推進,截止15 年底,公司已有多家康復醫院落地,其中常德博愛康復醫院已完成醫療機構設置前置審批,裝修完成後即可試運營,湘西博愛康復醫院設置前置審批材料已獲湘西自治州衛生局受理。我們認爲,受益於周江林先生豐富的行業資源、公司國企背景,公司將有望發展成爲湖南省內康復醫療連鎖平台型公司。 水力發電業務發展平穩,爲公司轉型提供穩定現金流。15年公司水力發電業務收入2.75 億,同比增長2.5%,呈平穩增長態勢。目前公司水力發電裝機容量共22 萬千瓦,其中株洲航電14 萬千瓦、鳥兒巢公司2 萬千瓦、蟒電公司6萬千瓦,水電發電業務每年將穩定帶來1.5 億左右現金流,爲公司轉型提供充足現金流。 盈利預測:我們預計公司16-18 年分別淨利潤爲1.52 億、1.67 億、1.82 億,EPS 分別爲0.33 元、0.36 元、0.39元。公司水力發電每年穩健貢獻1.5 億淨利潤,同時康復醫療業務優勢顯著並已呈連鎖平台發展態勢,公司一年期合理股價爲18 元,對應16 年估值約54 倍。維持公司“強烈推薦”投資評級。 風險提示:康復連鎖擴張不達預期;水力發電超預期波動;公司治理機制無法優化