合理估值228 亿,对应收购及定增完成后40%以上空间,给予“强烈推荐-A”评级。1)大连友谊2015 年末净资产为18.35 亿,目前A 股上市商贸零售行业2015 年静态PB 为2.9 倍,考虑公司传统主业战略地位下降,保守给予2.0x15PB估值,对应市值36.7 亿;2)收购标的承诺2016 年净利润不低于6.38 亿,参考A 股互联网金融标的30 倍以上动态PE,我们给予公司金融业务30x16PE 估值,对应市值191.4 亿。
经济下行拖累,传统主业遭遇瓶颈。公司传统主营业务为零售、地产和酒店。近年来,由于电商快速发展和经济持续下行,零售业务增长乏力;地产业务受制于供给过剩进入缓慢去库存阶段;酒店业务则面临着供大于求、行业整体利润下降的困境。
积极转型金融业务,打造武汉金控平台。公司于2015 年11 月向武信投资集团和武信管理公司增发62.7 亿,收购武信担保集团100%、武汉中小担保100%、武汉创业担保90%、武汉信发投100%、武信小贷18%、武汉资信100%、武信评级90%、汉信互联网金融70%的股权,同时向10 家特定投资者定增30 亿向收购资产增资及补充流动资金。
四大金融板块相辅相成,构筑小微融资产业链。本次收购的金融资产囊括担保、授信、征信、互联网金融四大业务板块,在为中小微企业提供融资及相关产品线服务方面,形成了一条完整业务产业链,有助于公司打造区域性金控平台。1)担保板块涵盖武信担保、武汉中小担保、武汉创业担保三家公司,通过构建有层次、系统化的业务层级致力于为中小企业提供融资担保服务;2)授信板块的信发投和小贷公司则侧重于提供委托贷款和针对小微企业的小额贷款服务;3)征信板块的武汉资信和武信评级依靠与地方政府的紧密合作,在企业征信和信贷市场评级方面发挥重要作用;4)互联网金融板块则依托汉信互联网公司及“汉金所”平台,以P2P 网贷为主要业务模式实现资金融通。
风险提示:传统业务持续低迷,业务整合不及预期。
合理估值228 億,對應收購及定增完成後40%以上空間,給予“強烈推薦-A”評級。1)大連友誼2015 年末淨資產為18.35 億,目前A 股上市商貿零售行業2015 年靜態PB 為2.9 倍,考慮公司傳統主業戰略地位下降,保守給予2.0x15PB估值,對應市值36.7 億;2)收購標的承諾2016 年淨利潤不低於6.38 億,參考A 股互聯網金融標的30 倍以上動態PE,我們給予公司金融業務30x16PE 估值,對應市值191.4 億。
經濟下行拖累,傳統主業遭遇瓶頸。公司傳統主營業務為零售、地產和酒店。近年來,由於電商快速發展和經濟持續下行,零售業務增長乏力;地產業務受制於供給過剩進入緩慢去庫存階段;酒店業務則面臨着供大於求、行業整體利潤下降的困境。
積極轉型金融業務,打造武漢金控平臺。公司於2015 年11 月向武信投資集團和武信管理公司增發62.7 億,收購武信擔保集團100%、武漢中小擔保100%、武漢創業擔保90%、武漢信發投100%、武信小貸18%、武漢資信100%、武信評級90%、漢信互聯網金融70%的股權,同時向10 家特定投資者定增30 億向收購資產增資及補充流動資金。
四大金融板塊相輔相成,構築小微融資產業鏈。本次收購的金融資產囊括擔保、授信、徵信、互聯網金融四大業務板塊,在為中小微企業提供融資及相關產品線服務方面,形成了一條完整業務產業鏈,有助於公司打造區域性金控平臺。1)擔保板塊涵蓋武信擔保、武漢中小擔保、武漢創業擔保三家公司,通過構建有層次、系統化的業務層級致力於為中小企業提供融資擔保服務;2)授信板塊的信發投和小貸公司則側重於提供委託貸款和針對小微企業的小額貸款服務;3)徵信板塊的武漢資信和武信評級依靠與地方政府的緊密合作,在企業徵信和信貸市場評級方面發揮重要作用;4)互聯網金融板塊則依託漢信互聯網公司及“漢金所”平臺,以P2P 網貸為主要業務模式實現資金融通。
風險提示:傳統業務持續低迷,業務整合不及預期。
