華津國際是一家位於中國廣東省的領先冷軋碳鋼加工企業, 主要從事根據客戶的規格定制提供冷軋碳鋼條、板和焊接鋼管,該等行業包括輕工五金、家用電器、傢俱、摩托車╱自行車配件、及LED和照明。根據Frost & Sullivan,集團在2014年就產量而言在中國廣東省的冷軋碳鋼加工商中排行第一, 而產量佔2014年該市場總產量約5.5%。於業績記錄期間,集團分別售出約383,801噸、412,870噸及607,476噸加工鋼材產品,於同期複合年增長率為約25.8%。我們建議投機性認購該股。
公司優勢
(1) 集團大規模運營及廣泛的產品供應產生的規模經濟效益;(2) 地理位置優越,靠近中國南方製造業中心;(3) 不同行業的多元化客戶群及已與集團的主要客戶建立的業務關係;(4) 與大型鋼材原材料供應商有著長期戰略業務關係;(5) 豐富的加工技能賦予集團提升現有產品的能力;(6) 嚴格的品質控制;(7) 具有可靠業績增長記錄且經驗豐富及敬業的管理團隊。
行業概覽
中國冷軋碳鋼市場自2010 年至2014 年呈穩定增長態勢,產量自2010 年的66.7 百萬噸增加至2014 年的104.8 百萬噸,同期實現複合年增長率12.0%。自2014 年至2020 年,市場預期將以8.9%的複合年增長率增長,於2020 年將達174.8 百萬噸。根據Frost &Sullivan 報告,主要增長動力包括:(i) 來自硬件、家電、家具、照明及其他下游行業的需求增長;及(ii)鋼材價格下降刺激應用於生產的冷軋碳鋼增長。
目前,大型鋼材生產商的冷軋碳鋼產量仍佔整個市場產量的74%左右,而餘下則為鋼鐵加工商。2014 年,冷軋碳鋼加工商生產冷軋碳鋼約27.2 百萬噸。未來,隨著包括輕工五金、家電、家具、照明及其他等下游行業對定製冷軋碳鋼產品的需求不斷增長,冷軋碳鋼加工商估計將繼續在市場上扮演重要角色。2020 年,鋼材加工商的冷軋碳鋼產量極可能達到48.3 百萬噸,自2014年至2020 年的複合年增長率將為10.0%。
廣東省冷軋碳鋼市場自2010 年至2014 年保持穩定增長。產量自6.1 百萬噸增加至7.7 百萬噸,該期間的複合年增長率為6.0%。市場預期將於未來五年更快速增長及於2020 年產出擴大至12.8 百萬噸, 實現2014 年至2020 年複合年增長率8.9%。該等預測增長主要取決於兩個因素。首先,中國主要鋼材廠商位於中國中部及北部,而廣東的鋼材需求傳統上大部分由地方貿易公司滿足,該等公司從廣東省外的鋼材生產商購買原鋼材產品,部分能從鋼材生產商購買大批量鋼材產品的規模鋼材使用者除外。此等地理供需失衡預期將由寶鋼緩解。該公司計劃於廣東省成立鋼鐵生產基地以滿足華南地方下游行業的需求。廣東省來自寶鋼的鋼鐵供應亦降低當地用戶的鋼鐵成本,從而推動鋼鐵消耗。其二,許多於廣東省的輕工業(如家具、家電及照明等)企業強烈需要不同尺寸、形狀及金屬特性的冷軋碳鋼產品以支持其製造活動。該等下游行業的需求可能推動未來廣東省冷軋碳鋼市場的發展。
獲利能力及財務數字
以過去3 年的往績紀錄計算,集團的收入由2013 年財政年度的1614.2 百萬人民幣增加至2015 年財政年度的1875.1 百萬人民幣,複合年增長率為7.8%﹔純利則由2013 年財政年度的16.3 百萬人民幣增加至2015年財政年度的96.8 百萬人民幣, 複合年增長率為143.7%。往績記錄期內收入增加,主要歸因於兩個原因。第一,冷軋碳鋼產品的市場需求增加,主要由於下游行業增長。根據Frost & Sullivan,中國及廣東省冷軋碳鋼市場經歷穩定增長,2010 年至2014 年的複合年增長率分別為12.0%及6.0%。第二,集團能夠滿足客戶就產品品質及自訂程度而言的需求以及交貨時間表,因此集團的現有客戶增加其對集團的訂單量。
集資用途
是次集資所得款項的292.3 百萬港元(以發售價中間價每股2.18 港元計算)將作下列用途:約45.2%將會用作償還來自一間中國商業銀行的營運資金貸款,其以介乎6.4375%至8.385%的固定利率或中國基準貸款利率上浮25%或30%的浮動利率計息, 到期日期介乎2016 年7 月20 日至2017 年6 月20 日; 約21.3%將會用作購買生產機械及設備,包括(其中包括)軋機、冷軋機器、軋鋼機、酸洗機組及拋光生產線以增加我們現有生產設施的鋼材加工能力;約16.6%將會用作向許先生收購兩塊工業用地及其上所建的經營建築提供資金。該收購的代價參考獨立物業估值師測量得出所涉物業市值而金定;約8.2%將會用作為建造及營運四號車間提供資金;約1.2%將會用作升級集團的ERP 系統;約7.5%將會用作一般營運資金及其他一般公司用途。
估值
按招股價HK$1.88 至2.48,華津國際的歷史市盈率約為9.7 至12.8 倍;市賬率約2.14 至2.43 倍,惟此市賬率並未計及本年初約五次派息,若扣除此些派息後,每股有形資產淨值將下降,而市賬率亦將升至約2.44至2.73 倍。同樣為製造及銷售鋼材的首長國際(697.HK) 因近年虧損而欠缺有效市盈率、市賬率約1.44 倍;天工國際(826.HK) 歷史市盈率約16.4 倍、市賬率約0.31 倍;西王特鋼(1266.HK) 歷史市盈率約7.3 倍、市賬率約0.31 倍;華津國際的估值尚算合理。鋼材企業一向毛利率低,適逢中國經濟下行,以及結構改革慢慢轉向新經濟企業,故此行業早已不再吸引投資者眼球。另外,集團於去年業績較前年有顯著增長、上市前大派股息,以及集資金額有部份將用作向大股東收購物業等,均有疑點;因此,我們建議對此股作投機性認購。
風險因素
(1) 業務倚賴集團向客戶出售產品的能力及倚賴短期訂單客戶, 故集團難以預測其於未來向集團作出的購買量;(2)主要客戶的不利進展或會對集團的業務及表現產生負面影響。集團大部份收益來自若干終端市場分部的客戶。該等終端市場分部業務環境的任何不利變動可能對集團的業務及經營業績造成重大不利影響;(3) 集團在維持現有客戶基礎及開發新客戶方面或會遭遇困難;(4) 與主要原材料的主要供應商的合作關係對集團適時按市價購買所需鋼鐵原材料數量而言至關重要,尤其是在求過於供的情況下,而倘彼等終止向集團供應,集團的業務及財務狀況可能會受到影響;(5) 倘主要原材料的購買價或勞工成本有任何突然增加,而集團無法將有關增幅轉嫁至客戶,利潤率及經營業績可能受到不利影響。
華津國際是一家位於中國廣東省的領先冷軋碳鋼加工企業, 主要從事根據客户的規格定製提供冷軋碳鋼條、板和焊接鋼管,該等行業包括輕工五金、家用電器、傢俱、摩托車╱自行車配件、及LED和照明。根據Frost & Sullivan,集團在2014年就產量而言在中國廣東省的冷軋碳鋼加工商中排行第一, 而產量佔2014年該市場總產量約5.5%。於業績記錄期間,集團分別售出約383,801噸、412,870噸及607,476噸加工鋼材產品,於同期複合年增長率為約25.8%。我們建議投機性認購該股。
公司優勢
(1) 集團大規模運營及廣泛的產品供應產生的規模經濟效益;(2) 地理位置優越,靠近中國南方製造業中心;(3) 不同行業的多元化客户羣及已與集團的主要客户建立的業務關係;(4) 與大型鋼材原材料供應商有著長期戰略業務關係;(5) 豐富的加工技能賦予集團提升現有產品的能力;(6) 嚴格的品質控制;(7) 具有可靠業績增長記錄且經驗豐富及敬業的管理團隊。
行業概覽
中國冷軋碳鋼市場自2010 年至2014 年呈穩定增長態勢,產量自2010 年的66.7 百萬噸增加至2014 年的104.8 百萬噸,同期實現複合年增長率12.0%。自2014 年至2020 年,市場預期將以8.9%的複合年增長率增長,於2020 年將達174.8 百萬噸。根據Frost &Sullivan 報告,主要增長動力包括:(i) 來自硬件、家電、傢俱、照明及其他下游行業的需求增長;及(ii)鋼材價格下降刺激應用於生產的冷軋碳鋼增長。
目前,大型鋼材生產商的冷軋碳鋼產量仍佔整個市場產量的74%左右,而餘下則為鋼鐵加工商。2014 年,冷軋碳鋼加工商生產冷軋碳鋼約27.2 百萬噸。未來,隨著包括輕工五金、家電、傢俱、照明及其他等下游行業對定製冷軋碳鋼產品的需求不斷增長,冷軋碳鋼加工商估計將繼續在市場上扮演重要角色。2020 年,鋼材加工商的冷軋碳鋼產量極可能達到48.3 百萬噸,自2014年至2020 年的複合年增長率將為10.0%。
廣東省冷軋碳鋼市場自2010 年至2014 年保持穩定增長。產量自6.1 百萬噸增加至7.7 百萬噸,該期間的複合年增長率為6.0%。市場預期將於未來五年更快速增長及於2020 年產出擴大至12.8 百萬噸, 實現2014 年至2020 年複合年增長率8.9%。該等預測增長主要取決於兩個因素。首先,中國主要鋼材廠商位於中國中部及北部,而廣東的鋼材需求傳統上大部分由地方貿易公司滿足,該等公司從廣東省外的鋼材生產商購買原鋼材產品,部分能從鋼材生產商購買大批量鋼材產品的規模鋼材使用者除外。此等地理供需失衡預期將由寶鋼緩解。該公司計劃於廣東省成立鋼鐵生產基地以滿足華南地方下游行業的需求。廣東省來自寶鋼的鋼鐵供應亦降低當地用户的鋼鐵成本,從而推動鋼鐵消耗。其二,許多於廣東省的輕工業(如傢俱、家電及照明等)企業強烈需要不同尺寸、形狀及金屬特性的冷軋碳鋼產品以支持其製造活動。該等下游行業的需求可能推動未來廣東省冷軋碳鋼市場的發展。
獲利能力及財務數字
以過去3 年的往績紀錄計算,集團的收入由2013 年財政年度的1614.2 百萬人民幣增加至2015 年財政年度的1875.1 百萬人民幣,複合年增長率為7.8%﹔純利則由2013 年財政年度的16.3 百萬人民幣增加至2015年財政年度的96.8 百萬人民幣, 複合年增長率為143.7%。往績記錄期內收入增加,主要歸因於兩個原因。第一,冷軋碳鋼產品的市場需求增加,主要由於下游行業增長。根據Frost & Sullivan,中國及廣東省冷軋碳鋼市場經歷穩定增長,2010 年至2014 年的複合年增長率分別為12.0%及6.0%。第二,集團能夠滿足客户就產品品質及自訂程度而言的需求以及交貨時間表,因此集團的現有客户增加其對集團的訂單量。
集資用途
是次集資所得款項的292.3 百萬港元(以發售價中間價每股2.18 港元計算)將作下列用途:約45.2%將會用作償還來自一間中國商業銀行的營運資金貸款,其以介乎6.4375%至8.385%的固定利率或中國基準貸款利率上浮25%或30%的浮動利率計息, 到期日期介乎2016 年7 月20 日至2017 年6 月20 日; 約21.3%將會用作購買生產機械及設備,包括(其中包括)軋機、冷軋機器、軋鋼機、酸洗機組及拋光生產線以增加我們現有生產設施的鋼材加工能力;約16.6%將會用作向許先生收購兩塊工業用地及其上所建的經營建築提供資金。該收購的代價參考獨立物業估值師測量得出所涉物業市值而金定;約8.2%將會用作為建造及營運四號車間提供資金;約1.2%將會用作升級集團的ERP 系統;約7.5%將會用作一般營運資金及其他一般公司用途。
估值
按招股價HK$1.88 至2.48,華津國際的歷史市盈率約為9.7 至12.8 倍;市賬率約2.14 至2.43 倍,惟此市賬率並未計及本年初約五次派息,若扣除此些派息後,每股有形資產淨值將下降,而市賬率亦將升至約2.44至2.73 倍。同樣為製造及銷售鋼材的首長國際(697.HK) 因近年虧損而欠缺有效市盈率、市賬率約1.44 倍;天工國際(826.HK) 歷史市盈率約16.4 倍、市賬率約0.31 倍;西王特鋼(1266.HK) 歷史市盈率約7.3 倍、市賬率約0.31 倍;華津國際的估值尚算合理。鋼材企業一向毛利率低,適逢中國經濟下行,以及結構改革慢慢轉向新經濟企業,故此行業早已不再吸引投資者眼球。另外,集團於去年業績較前年有顯著增長、上市前大派股息,以及集資金額有部份將用作向大股東收購物業等,均有疑點;因此,我們建議對此股作投機性認購。
風險因素
(1) 業務倚賴集團向客户出售產品的能力及倚賴短期訂單客户, 故集團難以預測其於未來向集團作出的購買量;(2)主要客户的不利進展或會對集團的業務及表現產生負面影響。集團大部份收益來自若干終端市場分部的客户。該等終端市場分部業務環境的任何不利變動可能對集團的業務及經營業績造成重大不利影響;(3) 集團在維持現有客户基礎及開發新客户方面或會遭遇困難;(4) 與主要原材料的主要供應商的合作關係對集團適時按市價購買所需鋼鐵原材料數量而言至關重要,尤其是在求過於供的情況下,而倘彼等終止向集團供應,集團的業務及財務狀況可能會受到影響;(5) 倘主要原材料的購買價或勞工成本有任何突然增加,而集團無法將有關增幅轉嫁至客户,利潤率及經營業績可能受到不利影響。
