報告要點 事件描述 中海集運發佈2015 年年報,實現收入318.61 億,同比下降12.07%,毛利率同比下降6.58 個百分點至-2.84%,歸屬母公司淨利潤同比下降377.88%至-29.49 億,EPS 爲-0.25 元,2014 年爲0.09 元。 事件評論 油價下降難抵行業運價跳水。全年來看,公司營收12.07%的跌幅大於總運量(同比下降3.51%),主要因爲2015 年全球集運市場運力過剩嚴重,運價繼續走低(典型的集運指數SCFI 同比下跌32.4%),導致公司單箱運價下降8.87%。儘管受益於CST380 船用燃油價格均值同比下降41.4%,公司燃料支出和總營業成本分別下降35.62%和6.06%,毛利率依然同比下降6.58 個百分點至-2.84%。最終,公司實現歸屬淨利潤-29.49 億,去年爲10.61 億,盈利轉負的主要因素:1)公司因營業收入大幅下滑,導致毛利較上期下降22.60 億元;2)公司本期計提較多的船舶和集裝箱資產減值損失,以及上期處置子公司獲得投資收益而本期無此收益。 單4 季度來看,公司實現營業收入同比下跌15.6%,毛利率同比下降18.4 個百分點至-9.35%,歸屬淨利潤同比下跌581.6%,EPS 爲-0.16元。2015 年1-3 季度對應EPS 分別爲0.02 元、-0.02 元、-0.09 元。 主要航線收入全面下行。公司全年實現箱運量同比下降3.51%,各主要航線收入全面下行,拖累總運輸收入下降12.1%。分航線來看,歐地航線雖然運量持續小幅攀升,但是因船運需求低迷和船東運力控制措施不力,單位運價下滑較爲顯著(同比下降22.7%),同期,上海出口至歐洲、地中海基本港運價(SCFI)同比下跌47.1%和47.4%。最終,歐地航線收入同比下跌19.7%,領跌其他主要航線;內貿航線受國內經濟增長疲軟的影響,呈現量價齊跌的態勢,收入同比下降18.5%。 維持“增持”評級。海運國企重組後,公司將出售集運、港口資產,轉型金融租賃業務,包括集裝箱、船舶租賃和非航運金融業務。其中,公司集裝箱租賃業務在全世界排名第3 位,其盈利性和穩定性相比集裝箱航運都有所提高,而非航運金融業務亦是亮點所在。我們預計公司2016 的EPS 爲0.10 元,維持“增持”評級。 風險提示:宏觀經濟持續低迷、行業供需惡化