事件: 聯衆近日公佈2015 年度全年業績。公司2015 年全年收入7.69 億人民幣,同比增長61.8%。淨利潤1.14億人民幣,同比增長17.1%。遊戲收入6.95 億人民幣,同比增長51.5%,非遊戲收入7414 萬人民幣,同比增長346.2%,主要爲廣告和贊助收入。PC 端遊戲收入3.46 億人民幣,同比增長13.1%,移動端遊戲收入3.49 億人民幣,同比增長127.9%。2015 年毛利率59.7%,與去年相比下降兩個百分點,基本穩定。 觀點: PC 端穩定增長,德州撲克表現搶眼,移動端繼續獲得迅猛增長。PC 遊戲收入爲3.46 億元人民幣,同比增長13.1%。月付費用戶37.2 萬,同比增長14.8%。付費用戶月均收入73 元,同比增長3.1%。德州撲克得益於WPT 引流,收入達1.73 億元,同比增長47.6%,每月活躍用戶21.6 萬,同比增長94.6%。移動遊戲業務收入3.5 億元人民幣,同比增長127.9%。每月活躍用戶1890 萬名,同比增長22.9%。每月付費用戶142 萬名,同比增長130.9%。付費用戶月均收入達到人民幣20.5 元,同比增長4.6%,支付率達7.5%,同比增長3.5%,主要受益於公司線下持續遊戲升級及與運營商和渠道合作。 年內收購Peerless 並表導致費用大幅增加。2015 年銷售及市場推廣費用爲人民幣1.41 億元,同比增加100.6%。費用大幅增加主要由於2015 年6 月底收購Peerless Media Limited 及其附屬公司。此外,市場推廣活動及行政人員費用也相應增加。2015 年行政開支爲人民幣1.04 億元,同比增加46.0%,行政費用增加主要由於行政開支用於擴充辦公室空間而導致辦公室租金、專業費用及人員費用增加。2015年研發費用爲人民幣5060 萬元,同比增加41.5%,年內研發費用的增長主要由於準備執行海外擴張策略,同時新移動遊戲和研發活動產生額外成本和人員費用。 2016 年生態持續完善,不斷推出新產品。預計公司將在2016 年繼續完善生態系統,各個板塊之間的協同效應也有望增強。預計公司將會推出有更創意的PC 和移動遊戲產品,以豐富遊戲品類,提升用戶流量。根據公司計劃,2016 年WPT 將在全球範圍內發佈一系列全新的遊戲產品,包含PC 端和移動端。公司與棋院合作的產品和平台也將於2016 年發佈。公司將繼續進行海外擴張,以WPT 引領海外拓展已覆蓋更多區域。電競方面,公司將會持續發力,打造全球領先的電競體育賽事場館網絡。 盈利預測與評級:我們認爲WPT 的線下活動將會繼續爲PC 端業務和線下業務帶來流量並增強客戶粘性,移動端業務預計將繼續保持較快增長。新遊戲研發和現在有遊戲改進將進一步增加用戶消費。費用方面,由於年內實現了WPT 收購併且已經並表,租金和人員增加費用也並表,未來預計費用將會維持較低水平。隨着2016 年公司繼續鞏固智力運動生態圈並佈局電競業務,預計收入將會持續增加。我們預計FY16 年收入整體增長30%至約10 億元。鑑於多項大額費用已經並表,預計16 年各項費用水平降低,淨利潤實現2 億元。預計2016 和2017 年EPS 分別爲0.26 元和0.29 元,對應PE13.27 倍和12.06 倍。繼續維持“強烈推薦”。