作爲國華人壽和安盛天平(天平車險)的發起人股東,公司及新理益集團始終看好保險行業的發展,並抓住保險新“國十條”契機,通過或擬通過非公開發行收購或擬收購國華人壽、安盛天平部分股權,並擬對國華人壽進行兩次大規模增資。2016 年3 月17 日,經保監會批准,公司已持有國華人壽51%股權,國華人壽成爲公司控股子公司;伴隨未來公司及相關股東等比例增資,國華人壽股東投入資本將達到164 億元,可以充分應對“償二代”下資本要求以及滿足公司的快速發展;國華人壽專業投資能力,也成爲公司持續發展和價值提升的重要保證。在非公開發行完成後,公司將持有安盛天平50%股權,未來將與國華人壽獨立運行、協同發展。我們對該股首次評級買入,目標價格9.84 元。 支撐評級的要點 國華人壽具備高於行業的投資水平,抓住資本市場機遇,發揮低成本和中長期投資優勢,獲得了資產價值的快速提升,並支持了保險業務的迅速發展;在公司後續規劃中,也將由規模向價值過渡,規模提升並穩定後發展可期。 安盛天平具備國際化背景,在定價技術、產品體系、股東資源方面有自己的優勢和特色;未來將更深入結合互聯網、大數據等手段,實現公司的精細化發展,提升客戶體驗、拓展市場份額。 公司股東實力強,可協調資源豐富,未來有較大協同發展的空間。 評級面臨的主要風險 系統性的宏觀經濟、金融行業風險,導致投資收益不達預期。 利率市場化競爭風險及監管政策風險。 非公開發行不成功風險,以及收購、增資監管不予批准風險。 估值 分部對國華人壽、安盛天平使用市淨率估值,給予公司買入評級,目標價9.84 元。參考國華2015 年末約104 億元淨資產、未來通過增發注入的136 億、以及投資等方式帶來的淨資產增值,按公司持有的51%比例計算,給予國華人壽部分約430 億市值;結合安盛天平50%約70 億市值、以及公司原有業務約60 億市值水平(參考公司近年淨資產平均水平及相關化工行業估值),給予公司目標市值560 億,對應增發後56.58 億股本。建議結合估值關注彈性投資機會。