业绩低于预期
公司2015 年收入15.32 亿元,YoY+32.8%,归属净利1.31 亿元,YoY-19%,合每股收益0.1671 元,低于之前预期。
其中第四季度收入4.51 亿元,环比增长95%,归属净利-636.9万元。业绩下降主要原因是糖业和果蔬加工业价格下降,毛利率为12.4%和16.1%分别同比下滑5.49ppt 和9.15ppt,以及15 年9 月1 日起钾肥增值税先征后返的政策停止执行,恢复征收化肥增值税导致参股公司国投罗钾净利润下降20%至8.8 亿元,投资收益2.06 亿元,同比下降16%。
发展趋势
港口库存高,钾肥价格仍处于缓慢探底阶段。根据隆众石化统计,2015 年末主要港口钾肥库存为233 万吨,较年初110 万吨上涨112%,持续处于高位。2016 年中国氯化钾平均价格维持短期震荡格局,根据隆重石化统计,3 月平均价格2,180 元/吨,较1 月2,300 元/吨下降5.3%,3 月份库存257 万吨仍处于高位。
国投罗钾扩产30 万吨,计划于年底投产。公司14 年开始规划新建30 万吨硫酸钾产能,预计于8 月份开始投料试车,12 月份完成投产,新产能建成将带动公司规模效应提升,生产成本将进一步下降。
盈利预测
根据公司2016 年经营计划,预计实现销售收入17 亿元以上,净利润达到1.2 亿元,我们略微下调公司16 年盈利预测13%至0.20元,给予17 年盈利预测0.24 元。
估值与建议
维持中性评级不变,目前股价对应2016/17 年P/E 分别为41x 和37x,由于市场估值中枢下滑,下调目标价21%至9.5 元,对应16 年P/E 为48x。
风险
化肥需求增长不及预期,估值中枢。
業績低於預期
公司2015 年收入15.32 億元,YoY+32.8%,歸屬淨利1.31 億元,YoY-19%,合每股收益0.1671 元,低於之前預期。
其中第四季度收入4.51 億元,環比增長95%,歸屬淨利-636.9萬元。業績下降主要原因是糖業和果蔬加工業價格下降,毛利率為12.4%和16.1%分別同比下滑5.49ppt 和9.15ppt,以及15 年9 月1 日起鉀肥增值税先徵後返的政策停止執行,恢復徵收化肥增值税導致參股公司國投羅鉀淨利潤下降20%至8.8 億元,投資收益2.06 億元,同比下降16%。
發展趨勢
港口庫存高,鉀肥價格仍處於緩慢探底階段。根據隆眾石化統計,2015 年末主要港口鉀肥庫存為233 萬噸,較年初110 萬噸上漲112%,持續處於高位。2016 年中國氯化鉀平均價格維持短期震盪格局,根據隆重石化統計,3 月平均價格2,180 元/噸,較1 月2,300 元/噸下降5.3%,3 月份庫存257 萬噸仍處於高位。
國投羅鉀擴產30 萬噸,計劃於年底投產。公司14 年開始規劃新建30 萬噸硫酸鉀產能,預計於8 月份開始投料試車,12 月份完成投產,新產能建成將帶動公司規模效應提升,生產成本將進一步下降。
盈利預測
根據公司2016 年經營計劃,預計實現銷售收入17 億元以上,淨利潤達到1.2 億元,我們略微下調公司16 年盈利預測13%至0.20元,給予17 年盈利預測0.24 元。
估值與建議
維持中性評級不變,目前股價對應2016/17 年P/E 分別為41x 和37x,由於市場估值中樞下滑,下調目標價21%至9.5 元,對應16 年P/E 為48x。
風險
化肥需求增長不及預期,估值中樞。
