公司煤炭產銷同比下滑。2015 年公司原煤產量1590.26 萬噸,同比下降296.40 萬噸,降幅15.71%,商品煤產量1568.69 萬噸,同比下降15.53%;商品煤銷量1447.17 萬噸,同比下降248.50 萬噸,降幅14.66%。受行業需求下滑影響,公司煤炭產銷量同比下滑。其中4 季度公司商品煤產銷量分別爲358.12、333.33 萬噸,環比分別下降8.63%、11.59%。公司2016 年計劃原煤產量1680 萬噸。 煤價弱勢成本剛性,煤炭毛利率大幅下滑。2015 年公司煤炭平均銷售價格226.15 元,同比下跌114.07 元,跌幅33.53%。噸商品煤成本219.73 元,同比下降12.60 元,降幅5.42%,相比弱勢煤價公司成本略顯剛性,噸煤毛利同比下降101.47 元至6.43 元,煤炭開採毛利率同比下降28.87 個百分點至2.84%。煤炭貿易毛利率爲1.59%。 期間費用控制得力。2015 年公司期間費用合計10.06 億元,同比下降21.20%,其中銷售費用同比下降34.13%主因運費減少,管理費用下降19.78%主要源於職工薪酬減少;財務費用同比上升206.14%,主要是利息支出增加所致。 4 季度產銷下滑,計提減值損失致業績環比增虧。4 季度公司煤炭產銷環比下滑,市場價格弱勢,對公司盈利造成一定衝擊,4 季度毛利環比下降1.32 億元,同時計提資產減值損失1.58 億元(主要是壞賬及存貨減值),加重公司業績負擔。4 季度公司歸屬淨利潤-7.08 億元,環比增虧3.61 億元。 關注地方供給側改革進展,維持“增持”評級。我們預測公司2016-2018年EPS 分別爲-0.38、-0.35、-0.34 元,維持“增持”評級。