投资要点
费用增长拉低净利润：2015 年，公司实现营收8.20 亿元，同比增长4.02%；实现归属于上市公司股东净利润1091.15 万元，同比减少88.68%；归属于上市公司股东扣非后净利润83.41 万元，同比减少98.92%。我们分析公司利润下滑主要因三项费用增长，2015 年，公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长24.65%、26.24%、291.56%：销售费用增长主要因市场开发尤其是化妆品业务推广投入增加所致；管理费用增加系研发费、差旅费及仓储费增加；财务费用增长主要为短期借款增加及定期存款减少所致。
口服制剂营收稳健，注射剂销售下滑：2015 年，公司医药板块实现营收6.66 亿元，同比下降3.83%。其中，振源胶囊、心悦胶囊业绩提升，市场份额不断增多，分别实现营收3.06 亿、亿元，同比增加13.36%和20.92%；生脉注射液、清开灵注射液因受招标情况影响，营收较上年同期出现不同程度下降，其中清开灵注射液实现营收5003.68 万元，同比下降43.32%，生脉注射液实现营收1.42 亿元，同比下降1.85%。
人参保健品及食品放量可期：2015 年，公司在原有34 个人参产品的基础上，新完成8 个产品备案工作；人参深加工产品实现销售收入3162.87 万元；人参保健食品于2015 年8 月开始销售，主要产品红参膏和红参精提浓缩液实现销售收入万元。公司设立控股子公司益盛汉参（北京）生物科技有限公司，主营销售“益盛”、“益盛汉参”、“汉参”品牌下各类制品，保证人参及相关产品的销售。另外，2015 年公司完成1700 余亩非林地人参种植；人参饮片加工项目土建工程主体部分于年底封顶，预计今年9 月可投入使用。
化妆品业务快速增长：其销售模式主要采取连锁美容院加盟和电视购物的方式，经过一年发展逐步走向正轨并实现营收亿，由于前期推广费用较大，净利润亏损1083.90 万元，我们预计今年化妆品板块有望实现营收2-3 亿元并实现盈利。
存货添增量：2015 年，公司存货达14.49 亿元，占总资产比重的55.00%，比重较2014 年增加6.33%。2015 年，公司资产减值1287.66 万元，主要原因为计提坏账及存货跌价损失。我们认为随着存货增加，公司财务压力较大，2016 年有望通过产品消耗及生产保健品等方式逐步释放存货压力。
盈利预测及投资评级：我们预测2016-2018 年公司实现营业收入分别为10.39 亿、12.47 亿和14.97 亿元，实现归属于上市公司股东净利润分别为1.36 亿、2.12 亿和2.99 亿元，对应分别为0.41 元、0.64 元和0.90 元，对应PE 分别为31.8 倍、倍和14.5 倍。公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略，充分发挥六大板块协同效应，促进共同发展。人参保健品板块有望成为利润新增长点，化妆品业务有望实现盈利，然而考虑到公司证监会审查风险及人参存货所带来的财务风险，我们下调公司评级至“增持”。
风险提示：招标降价风险、人参存货跌价风险。
投資要點
費用增長拉低淨利潤：2015 年，公司實現營收8.20 億元，同比增長4.02%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤1091.15 萬元，同比減少88.68%；歸屬於上市公司股東扣非後淨利潤83.41 萬元，同比減少98.92%。我們分析公司利潤下滑主要因三項費用增長，2015 年，公司銷售費用、管理費用和財務費用分別同比增長24.65%、26.24%、291.56%：銷售費用增長主要因市場開發尤其是化妝品業務推廣投入增加所致；管理費用增加系研發費、差旅費及倉儲費增加；財務費用增長主要爲短期借款增加及定期存款減少所致。
口服制劑營收穩健，注射劑銷售下滑：2015 年，公司醫藥板塊實現營收6.66 億元，同比下降3.83%。其中，振源膠囊、心悅膠囊業績提升，市場份額不斷增多，分別實現營收3.06 億、億元，同比增加13.36%和20.92%；生脈注射液、清開靈注射液因受招標情況影響，營收較上年同期出現不同程度下降，其中清開靈注射液實現營收5003.68 萬元，同比下降43.32%，生脈注射液實現營收1.42 億元，同比下降1.85%。
人蔘保健品及食品放量可期：2015 年，公司在原有34 個人參產品的基礎上，新完成8 個產品備案工作；人蔘深加工產品實現銷售收入3162.87 萬元；人蔘保健食品於2015 年8 月開始銷售，主要產品紅參膏和紅參精提濃縮液實現銷售收入萬元。公司設立控股子公司益盛漢參（北京）生物科技有限公司，主營銷售“益盛”、“益盛漢參”、“漢參”品牌下各類製品，保證人蔘及相關產品的銷售。另外，2015 年公司完成1700 餘畝非林地人蔘種植；人蔘飲片加工項目土建工程主體部分於年底封頂，預計今年9 月可投入使用。
化妝品業務快速增長：其銷售模式主要採取連鎖美容院加盟和電視購物的方式，經過一年發展逐步走向正軌並實現營收億，由於前期推廣費用較大，淨利潤虧損1083.90 萬元，我們預計今年化妝品板塊有望實現營收2-3 億元並實現盈利。
存貨添增量：2015 年，公司存貨達14.49 億元，佔總資產比重的55.00%，比重較2014 年增加6.33%。2015 年，公司資產減值1287.66 萬元，主要原因爲計提壞賬及存貨跌價損失。我們認爲隨着存貨增加，公司財務壓力較大，2016 年有望通過產品消耗及生產保健品等方式逐步釋放存貨壓力。
盈利預測及投資評級：我們預測2016-2018 年公司實現營業收入分別爲10.39 億、12.47 億和14.97 億元，實現歸屬於上市公司股東淨利潤分別爲1.36 億、2.12 億和2.99 億元，對應分別爲0.41 元、0.64 元和0.90 元，對應PE 分別爲31.8 倍、倍和14.5 倍。公司圍繞“打造人蔘全產業鏈”的發展戰略，充分發揮六大板塊協同效應，促進共同發展。人蔘保健品板塊有望成爲利潤新增長點，化妝品業務有望實現盈利，然而考慮到公司證監會審查風險及人蔘存貨所帶來的財務風險，我們下調公司評級至“增持”。
風險提示：招標降價風險、人蔘存貨跌價風險。
