事件： 　　1、天茂集團（000627.CH/人民幣8.07, 買入） 2016 年1 季度，預計歸屬於上市公司股東淨利潤爲7.5 至8 億元，較上年同期的2,041 萬元虧損有重大改善；其中國華人壽自2016 年3 月16 日納入合併報表貢獻約3.06 億元（51%持股），原有國華人壽7.14%股份公允價值計量差價增值約5 億元。 　　2、國華人壽2016 年1 季度，實現累計原保險保費收入爲人民幣184.7 億元，保戶儲金及投資款新增交費爲人民幣118.5 億元，投連險獨立賬戶新增交費爲人民幣7.7 億元。 　　3、爲進一步理順公司業務構架關係，擬成立全資子公司“天茂化工”、註冊資本1 億元，承接目前全部化工及相關業務。 　　點評： 　　1、2015 年公司通過非公開發行募集資金淨額97.93 億元，收購國華人壽43.86%的股權及對國華人壽進行增資；2016 年3 月17 日，保監會批准公司持有國華人壽51%股權，國華人壽成爲公司控股子公司；2016 年4 月1 日，保監會批覆國華人壽註冊資本增至38 億元。 　　國華人壽成爲公司的主體，憑藉特色、優秀的投資能力，以及在保險銷售渠道（諸如互聯網、銀行終端機）的不斷開拓創新，保費將在合理規劃內穩定提升，爲投資及淨資產的持續增厚提供來源和支持；在實現規模效應後，國華在遠期規劃中也將注重價值保費的提升；國華屬於民營體制公司，目前尚在規模擴張期，彈性更大。 　　2、國華人壽1 季度原保費收入同比增長188.66%、保戶儲金及投資款新增交費同比增長146.49%，規模已經達到壽險市場約前15 名的位置；一方面受一季度開門紅高增長的影響、以及壽險行業1 季度整體規模保費的大幅同比提升，走資產驅動負債型發展路徑的國華保持了高於行業水平的增速；另一方面，國華出於資產負債匹配需要、整體發展規劃等考慮，預計在後續月份的增速會逐步放緩（2015 年保費也呈前低後高分佈）；此外，保監會發布《關於規範中短存續期人身保險產品有關事項的通知》，提出業務及資本等相關限制要求，國華結合自身主觀規模控制及客觀制度規定，前3 個月原保費較前2 個月增長16.33%、保戶儲金及投資款新增交費增長9.34%，增速明顯放緩；但伴隨前期約51 億元的股東資本投入，“基準額度”的空間依然比較充分，可及時根據資本市場的變化進行規模的調整；同時，不受“中短存續期”產品規定限制的投連險較2 月累計保費增長了186.67%，業務傾向有較明顯變化。 　　3、成立全資子公司運營原有化工業務，有助於公司改善治理結構，業務劃分更加明確，利於各版塊業務獨立良好發展。中銀證券觀點： 　　伴隨2016 年3 月公司增發預案的預期，後續國華人壽股東投入資本將達到164億元，可以充分應對“償二代”下資本要求以及滿足公司的快速發展；國華人壽專業投資能力，也成爲公司持續發展和價值提升的重要保證。在非公開發行完成後，公司將持有安盛天平50%股權，未來將與國華人壽獨立運行、協同發展。我們對該股維持買入評級，目標價格9.84 元，2016、2017、2018 的每股收益分別爲0.27、0.33、0.41 元。