事件：3月29日金陵药业公布2015年报，公司2015年实现营业收入32.21亿元，同比增长16.21%，归属上市公司股东净利润2.08亿元，同比增长5.54%，扣非后净利润1.74亿元，同比增长·1.70%，基本每股收益0.41元。公司2015年分配预案为每10股派1.70元（税前）。
药品业务承压，毛利率超预期下降。2015年年中中药板块同比增长8.10%，年末同比下滑5.25%。超出我们预期，说明核心品种脉络宁注射液在招标降价和中药注射液安全性双重压力下销售额持续下降，考虑到脉络宁连续6年销售额下降，中药安全性质疑声减弱，销量和售价已经基本处于底部，我们预计中药业务2016年将企稳有所回升。2015年西药销售18.23亿元，同比增长23.24%，不过毛利率降至19.34%，是所有业务中毛利率最低的，因此使得整体毛利率低于我们之前预期。
医疗服务稳步增长，“金陵+鼓楼”模式成功。2015年宿迁医院营业收入为8.57亿元，同比增长10.93%，仪征医院2015年收入2.60亿元，同比增长9.39%，安庆石化医院2015年收入为2.06亿元。
相比较收购前，仪征医院和安庆医院净利润率均有所提高，我们预计2016和2017年净利润率会进一步提高。而宿迁医院已经改制运行了10年，运营管理成熟，近3年将稳定在10%左右的净利润率。
给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司16-17年EPS分别为0.44元，0.49元，对应3月28日收盘价12.70元，市盈率分别是29和26倍。由于脉络宁是国家中药保护品种，鉴于公司的行业地位和外延式医院收购成功复制，我们给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：医疗服务外延不确定性、招标产品大幅降价
事件：3月29日金陵藥業公佈2015年報，公司2015年實現營業收入32.21億元，同比增長16.21%，歸屬上市公司股東淨利潤2.08億元，同比增長5.54%，扣非後淨利潤1.74億元，同比增長·1.70%，基本每股收益0.41元。公司2015年分配預案為每10股派1.70元（税前）。
藥品業務承壓，毛利率超預期下降。2015年年中中藥板塊同比增長8.10%，年末同比下滑5.25%。超出我們預期，説明核心品種脈絡寧注射液在招標降價和中藥注射液安全性雙重壓力下銷售額持續下降，考慮到脈絡寧連續6年銷售額下降，中藥安全性質疑聲減弱，銷量和售價已經基本處於底部，我們預計中藥業務2016年將企穩有所回升。2015年西藥銷售18.23億元，同比增長23.24%，不過毛利率降至19.34%，是所有業務中毛利率最低的，因此使得整體毛利率低於我們之前預期。
醫療服務穩步增長，“金陵+鼓樓”模式成功。2015年宿遷醫院營業收入為8.57億元，同比增長10.93%，儀徵醫院2015年收入2.60億元，同比增長9.39%，安慶石化醫院2015年收入為2.06億元。
相比較收購前，儀徵醫院和安慶醫院淨利潤率均有所提高，我們預計2016和2017年淨利潤率會進一步提高。而宿遷醫院已經改制運行了10年，運營管理成熟，近3年將穩定在10%左右的淨利潤率。
給予“謹慎推薦”評級。我們預計公司16-17年EPS分別為0.44元，0.49元，對應3月28日收盤價12.70元，市盈率分別是29和26倍。由於脈絡寧是國家中藥保護品種，鑑於公司的行業地位和外延式醫院收購成功複製，我們給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：醫療服務外延不確定性、招標產品大幅降價
