業績低於預期 公司2015 年實現營業收入11.11 億元,同比增長16.13%;實現歸母淨利潤1.65 億元,同比下滑6.03%。 利潤表:本期管理費用大幅增長44.29%,主要由於公司與海德堡合作開發新機型導致研發費用增加。 資產負債表:應收賬款佔收入比上升3.68ppt 主要由於公司增加部分老客戶信用週期導致。 現金流量表:投資現金流大幅增長1,881.61%,主要是公司收到貴聯控股分紅,及出售房產導致。 發展趨勢 設備業務2016 年有望好轉。1)2015 年公司與海德堡處於整合階段,海外出口受到一定影響。隨着2015 年資產與技術完成交割,公司出口業務2016 年有望重回增長。2)4 年一屆的全球印刷技術展會德魯巴展會5 月底在德國開展,有望帶動公司新設備的銷售。3)智能印刷設備技改市場空間超100 億元,2016 年印刷設備行業或將迎來反彈,技改需求有望釋放。公司已與貴聯控股合作開展智能化改造項目,或將率先受益。 雲印刷業務取得突破。1)公司簽約金倫雲印爲公司第一家地區加盟工廠,金倫雲印是西南地區的龍頭圖文製作公司。公司與金倫雲印的合作突破了公司京津冀服務半徑限制,未來有望成爲樣板工程向外複製。2)目前雲印刷季度數據逐步上量,預計1Q16 雲印刷訂單有望超過2,000 萬元,在線活躍交易賬戶也逐步增加。 盈利預測 業績低於預期,下調2016e 淨利潤預測17.7%至2.24 億元,首次給出2017e 淨利潤預測2.84 億元。 估值與建議 2016/17 的P/E 分別爲26.9x、21.2x,維持“推薦”評級。下調目標價21%至22 元(對應2016 年33x P/E)。 風險 雲印刷擴張低於預期,印刷設備出口低於預期。