马来西亚工厂满产进程慢于预期 – 公司表示马来西亚的硅片工厂将在2016年第2季度开始投产,相比之前的计划,即在2015年年底开始投产的预期严重滞后。我们相信其300兆瓦的产能满产运行将至少拖延至第4季度。
下游业务的高不确定性 – 公司计划与于2016年1月份引入的战略投资者合作,通过自建或收购发展太阳能业务(主要为分布式光伏太阳能),目标是在未来两年内达到200MW。目前光伏发电上网竞争激烈,加上分布式光伏太阳能容易引起产权纠纷,因此我们估计16财年内仅能实现30MW的项目。作为参考,兴业太阳能(750 HK)花了将近6个月才使其于广东的50MW装机容量全部上网,而广东被认为是最容易得到上网许可的地区之一。
单晶硅片业务的利润率很有可能在16年改善 –156mmX156mm和125mmX125mm 两种型号的单晶硅片的均售价在15财年分别下跌23.13%和14.1%。我们预期其毛利率将于16财年有所提高, 理由如下:1)我们认为单晶硅片的均售价在2016年2月末已经见底,而目前的温和上涨趋势将会持续; 2)主要原材料(多晶硅)的均售价在2016年不会大幅上涨;3)马来西亚生产所带来的生产成本下降的潜力(加工费用最多可降至0.11美元/瓦)。我们预计16财年单晶硅片毛利率为5%左右(15财约为2%)。
繁重的合同负担问题将得到缓解 – 公司自2012年起,由于数个不可撤销的原材料购买合同(合同期到2018年)而蒙受着巨大的减值损失。2016年初,公司成功地与供货商协商,豁免了合同最低购买数量以及豁免/降低合同购买价格。从2016年开始我们相信来自合同的减值损失将少于2000万人民币(15财年来自合同的减值损失为1.53亿人民币)。
16财年可能实现收支平衡,提升评级至买入– 尽管马来西亚的产能建设严重拖延,太阳能电站的发展前景也不明朗,但是我们相信利润率改善的潜力及存货减值和繁重合同造成的不良影响的缓解,将会减少16年损失至1300万人民币。结合最新的光伏太阳能产品平均售价和对于风险的考虑,目标价调低至于0.777港元,意味着0.92倍16年市净率。评级升至买入。
馬來西亞工廠滿產進程慢於預期 – 公司表示馬來西亞的硅片工廠將在2016年第2季度開始投產,相比之前的計劃,即在2015年年底開始投產的預期嚴重滯後。我們相信其300兆瓦的產能滿產運行將至少拖延至第4季度。
下游業務的高不確定性 – 公司計劃與於2016年1月份引入的戰略投資者合作,通過自建或收購發展太陽能業務(主要為分佈式光伏太陽能),目標是在未來兩年內達到200MW。目前光伏發電上網競爭激烈,加上分佈式光伏太陽能容易引起產權糾紛,因此我們估計16財年內僅能實現30MW的項目。作為參考,興業太陽能(750 HK)花了將近6個月才使其於廣東的50MW裝機容量全部上網,而廣東被認為是最容易得到上網許可的地區之一。
單晶硅片業務的利潤率很有可能在16年改善 –156mmX156mm和125mmX125mm 兩種型號的單晶硅片的均售價在15財年分別下跌23.13%和14.1%。我們預期其毛利率將於16財年有所提高, 理由如下:1)我們認為單晶硅片的均售價在2016年2月末已經見底,而目前的温和上漲趨勢將會持續; 2)主要原材料(多晶硅)的均售價在2016年不會大幅上漲;3)馬來西亞生產所帶來的生產成本下降的潛力(加工費用最多可降至0.11美元/瓦)。我們預計16財年單晶硅片毛利率為5%左右(15財約為2%)。
繁重的合同負擔問題將得到緩解 – 公司自2012年起,由於數個不可撤銷的原材料購買合同(合同期到2018年)而蒙受着巨大的減值損失。2016年初,公司成功地與供貨商協商,豁免了合同最低購買數量以及豁免/降低合同購買價格。從2016年開始我們相信來自合同的減值損失將少於2000萬人民幣(15財年來自合同的減值損失為1.53億人民幣)。
16財年可能實現收支平衡,提升評級至買入– 儘管馬來西亞的產能建設嚴重拖延,太陽能電站的發展前景也不明朗,但是我們相信利潤率改善的潛力及存貨減值和繁重合同造成的不良影響的緩解,將會減少16年損失至1300萬人民幣。結合最新的光伏太陽能產品平均售價和對於風險的考慮,目標價調低至於0.777港元,意味着0.92倍16年市淨率。評級升至買入。
