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卡姆丹克太阳能(712.HK)深度研究:期待16财年的反转

卡姆丹克太陽能(712.HK)深度研究:期待16財年的反轉

匯富金融 ·  2016/04/07 00:00  · 研報

馬來西亞工廠滿產進程慢於預期 – 公司表示馬來西亞的硅片工廠將在2016年第2季度開始投產,相比之前的計劃,即在2015年年底開始投產的預期嚴重滯後。我們相信其300兆瓦的產能滿產運行將至少拖延至第4季度。

下游業務的高不確定性 – 公司計劃與於2016年1月份引入的戰略投資者合作,通過自建或收購發展太陽能業務(主要為分佈式光伏太陽能),目標是在未來兩年內達到200MW。目前光伏發電上網競爭激烈,加上分佈式光伏太陽能容易引起產權糾紛,因此我們估計16財年內僅能實現30MW的項目。作為參考,興業太陽能(750 HK)花了將近6個月才使其於廣東的50MW裝機容量全部上網,而廣東被認為是最容易得到上網許可的地區之一。

單晶硅片業務的利潤率很有可能在16年改善 –156mmX156mm和125mmX125mm 兩種型號的單晶硅片的均售價在15財年分別下跌23.13%和14.1%。我們預期其毛利率將於16財年有所提高, 理由如下:1)我們認為單晶硅片的均售價在2016年2月末已經見底,而目前的温和上漲趨勢將會持續; 2)主要原材料(多晶硅)的均售價在2016年不會大幅上漲;3)馬來西亞生產所帶來的生產成本下降的潛力(加工費用最多可降至0.11美元/瓦)。我們預計16財年單晶硅片毛利率為5%左右(15財約為2%)。

繁重的合同負擔問題將得到緩解 – 公司自2012年起,由於數個不可撤銷的原材料購買合同(合同期到2018年)而蒙受着巨大的減值損失。2016年初,公司成功地與供貨商協商,豁免了合同最低購買數量以及豁免/降低合同購買價格。從2016年開始我們相信來自合同的減值損失將少於2000萬人民幣(15財年來自合同的減值損失為1.53億人民幣)。

16財年可能實現收支平衡,提升評級至買入– 儘管馬來西亞的產能建設嚴重拖延,太陽能電站的發展前景也不明朗,但是我們相信利潤率改善的潛力及存貨減值和繁重合同造成的不良影響的緩解,將會減少16年損失至1300萬人民幣。結合最新的光伏太陽能產品平均售價和對於風險的考慮,目標價調低至於0.777港元,意味着0.92倍16年市淨率。評級升至買入。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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