公司背景：公司于1975年成立，是中国历史最悠久的针织布料生产商之一。该公司的纺织业务主要覆盖纱线染色、面料针织、染整服务，以及色纱、坯布及成品针织面料的生产及销售。公司主要的服装客户包括优衣库、Gap和沃尔玛。德永佳亦参与服装生产和服装零售，公司的服装零售业务遍及中国大陆、香港、台湾、新加坡和马来西亚，旗下有几个品牌包括班尼路。

　　在2015下半年，德永佳出售四项商标和一个位于上海的物业，五项交易的总代价约为8.41亿港元，公司在交易中录得5.01亿港元出售收益，相当于2015财年利润的65％。据管理层表示，该五项交易将在2016年第一季完成，因此德永佳有机会于2016财年入账该出售收益，这将明显提振净利润表现。我们预计德永佳将在未来几个月发布盈喜。公司有机会将把部分收益以特别股息派发，这意味着总股息收益率将超过11％，高于市场估计的9％普通股股息率。管理层表示，短期内并无出售资产的计划，但我们相信公司将继续精简业务和资产组合以提高回报。

　　继公司在2016财年上半年录得强劲盈利后，公司纺织业务在2016财年下半年出现订单增速放缓，其客户在冬季的经营业绩逊于预期。

　　在目前的低价格环境下，客户也推迟了购买时间以图取得较佳价格。整个供应链的库存水平仍然较低，主要由于原材料价格向下。

　　然而，德永佳管理层表示2016年4月的订单流入情况改善。原材料价格趋稳对德永佳等上游供应商有利。公司所有的产能均位于中国，而当地的经营成本正在上升，有见及此，管理层正把重点放在毛利率较高的订单。由于行业的新增产能有限，德永佳纺织业务的盈利能力有望改善。我们还预计公司将对供应链管理和成本施加更严格的控制，以提高盈利能力。该公司表示，国内运动服企业如安踏[2020.HK]和361度[1361.HK]的需求正在增长。中国本土品牌目前占德永佳收入约5%，对比之前为2-3％。德永佳仅向国内本土品牌提供短期信贷期，以控制信贷风险。

　　德永佳的零售业务对整体经营业绩构成不明朗因素。自2013财年以来，公司的零售业务一直拖累着总体经营业绩，而公司其后一直也在致力重组。管理层再次实行零售业务转型战略，包括：一）闭闭小型店铺，并以较大的店铺取代它们以提高效率；二）将班尼路品牌重新定位以针对年轻人市场；三）加入时尚及耐用的产品。管理层表示，公司在振兴零售业务所面对的主要阻力是总体中国经济增长放缓。然而我们认为，在公司经过数年的重组后，零售业务带来的潜在拖累是可控的。

　　我们的观点：纺织业务将仍然是公司核心利润的主要来源，因为零售业务仍在复苏阶段。尽管同业流出负面消息，但德永佳仍然是一家稳健的工业企业，并有不俗的股息收益率。

　　鉴于公司拥有强劲的经营性现金流入，加上资产负债表稳健并处于净现金状态，我们认为该公司很可能保持较高派息。

　　我们亦认为，随着公司的零售业务扭亏为盈，以及纺织业务持续增长，市场将对公司重新估值。若公司的股价疲弱，将带来重新关注的良机。

　　催化剂：利润率的改善幅度优于预期、零售业务的经营业绩趋稳、发布正面盈利预告、宣布派发特别股息。