本報告導讀： 　　主營業務有望實現逆轉回升，併購深藍環保加速環保業務拓展，多極業務培育穩健推進，上調目標價至8.36 元，增持評級。 　　投資要點： 　　維持增持。公司2 015年營收約24億元（同比-23%），歸母淨利約2億元（同比-49.9%），基本符合預期。考慮深藍環保2016 年將實現全年並表（2015年僅Q4 並表），PPP 訂單預計穩增長，且環保業務將進入加速收穫期，維持2016/17 年EPS 爲0.19/0.24 元。考慮公司互聯網金融佈局穩健推進，且成立康美健康保險打造新一極業務，同時參考可比公司PE 估值，給予公司2016 年44 倍PE，上調目標價至8.36 元，增持。 　　收現比改善，毛/淨利率有所下滑。公司2015 年1）收現比88.2% （+22.6pct），經營淨現金流-4 億元（-140%），主要因並表深藍和2014 年收回BT 項目投標按金；2）毛利率20.84%（同比-5.3pct），主要因部分新籤項目受地產市場波動、毛利率略下降；3）管理費用率約8.2%（同比+1.34pct）、壞賬損失同比+86.3%，拖累淨利率降低4.39pct 至8.19%；4）應收賬款約13 億元（同比+56%），主要因收購深藍及到期結算款增加。 　　搭建大生態圈，業績增長獲充分保障。公司1）將藉助深藍高精尖技術工藝帶動園林業務升級，且深藍客戶主要是政府投資平台或環保部門，有利於推動市政類、環保類PPP 訂單加速落地，協同效應超預期；2）深藍承諾2016/17 年實現淨利4640/6728 萬元，助力公司業績穩增長；3）積極構建以“生態+環保+民生”爲核心的企業平台，未來或拓展多極業務，將增厚公司利潤；3）當前地產鏈復甦趨勢明顯，公司園林業務增長受保障。 　　催化劑：環保佈局加速，園林技術革新升級，多極業務培育，PPP 推廣等核心風險：平台化戰略實施不力，PPP 模式推廣不及預期，壞賬風險等