業績與預告一致 東方鉭業2015 年實現營業收入10.8 億元，同比-56%，歸屬於母公司淨利潤-6.4 億元，摺合每股收益-1.45 元，虧損同比擴大89%，業績與預告一致。 　　評論：1）鉭粉、鉭絲價格走低，產品價格下降；市場競爭加劇，國外市場佔有率下降。2）銷售量同比下降51.7%至1.7 萬噸。3）全年毛利率同比下降13.4ppt 至-12%，主要原因是新產業特別是鈦板塊虧損嚴重拖累整體利潤。4）資產減值損失同比增加2.3 億元（存貨跌價損失增加1.3 億元），影響EPS 0.5 元。5）管理費用率上升7ppt 至13.3%。 　　發展趨勢 　　立足傳統產品的轉型升級。儘管鉭鈮市場持續低迷，公司的鉭鈮製品仍然貢獻了全年營收的60%，毛利率上升1.7ppt 至7.3%，是目前公司唯一正毛利的產品。公司通過配股募資建設的鈮及鈮基材料高技術產業本期實現效益882 萬元。 　　新產業盈利不及預期，鈦板塊持續虧損。公司鈦及鈦合金虧損8,337.7 萬元，主要是因爲民用鈦市場競爭激烈，軍品市場準入門檻高，銷售有限。公司目前鈦加工材中鑄錠和板材產品比重較大，產品結構不合理，對經營未形成有效支持。 　　盈利改善難度較大，存在一定退市風險。公司2014 及15 年已連續兩年虧損，若2016 年未能實現扭虧將被暫停上市。目前公司正積極籌劃重大資產重組，吸收新產業改善盈利。然而具體實施細則及進度尚存在不確定性，而主要產品下游仍然疲軟，盈利改善難度較大。 　　盈利預測調整 　　下調2016 年盈利預測1.02 元至-0.80 元，引入2017 年盈利預測-0.72 元，以反映業績大幅下滑。 　　估值與建議 　　鉭鈮行業需求萎縮，公司盈利改善壓力較大。下調目標價26%至10 元（對於5.6x 2017e P/B）。維持中性評級。 　　風險 　　新產業盈利不及預期；鉭鈮價格持續下滑。