核心觀點 　　轉型體驗式消費，區位優勢保駕護航：杭州解百系浙江省老牌百貨零售公司龍頭，品牌與客戶資源豐富。公司已完成杭州大廈60%的股權收購，共擁有4 座大型門店及2 座儲備項目，頗具規模。自2015 年初公司起對旗下主要購物廣場重新佈局，積極嘗試“生活體驗+互聯網”的商業模式，爲消費者提供增值服務，構建“購物+社交+體驗”的服務平台。同時，受益於門店地理位置、人均高消費能力和旅遊產業的繁榮，區位優勢明顯。 　　跨界體育與大健康產業，享受協同效應和產業發展紅利：公司投資悅勝體育，主營體彩和場館運營。未來6 年多項大型國內國際賽事將在杭州舉辦，包括2022 年的亞運會，體育經濟逐漸形成，公司有望享受產業迅速擴張的紅利。公司與百大集團和迪安診斷共同設立浙江頤和全程健康管理中心，“D2B2C”運營模式新穎，將鏈接國內外頂級醫療資源，打造一站式高端私人健康管理中心。各股東資源優勢互補，有望形成強大的協同效應。 　　與大股東協同效應可期： 杭州解百的母公司杭州商旅集團爲國有獨資集團，持有其68%的股權。集團體外資產龐大，擁有衆多投資控股企業，已覆蓋商貿、酒店、食品及加工、旅遊、文化創意等六大板塊。杭州解百上市公司平台價值明顯，資產整合有進一步加強預期，實現協同效應。 　　商旅集團新任總裁爲杭州金融辦出身，有利於金融改革。 　　低估值，且享有多重安全邊際：目前公司總市值爲78 億元，流通市值僅34 億元，TTM 市盈率爲34 倍，未來上漲空間較大。同時，公司享有多重安全邊際：1）公司旗下門店位置佳，資產市場價值巨大，遠高於其總市值和賬面資產；2）現金流充沛且無帶息負債，存貨週轉天數短，賬期安全；3）公司87%的收入來自於聯營模式，風險小收入穩定；4）公司商業模式革新並積極佈局體育和大健康產業，市場反應滯後於公司變革步伐。 　　2016 股價催化劑：1）國企改革有望提速，百貨類區域龍頭具備較大投資機會。且杭州解百上市公司平台價值高，有進一步資產重組的預期，成爲提高資產證券化率的手段；2）公司股權結構單一，市場化激勵機制和股權多元化作爲解決方案有實施預期；3）公司積極嘗試新商業模式、進軍體育和大健康產業，或收穫產業快速發展紅利；4）短期G20 與迪士尼溢出效應明顯；5）中期亞運會與各體育賽事相繼召開將逐漸形成體育經濟，提振消費和旅遊，爲公司帶來股價催化劑。