2015 年業績實現較快增長，但低於預期 　　公司公佈2015 年業績：實現營業總收入16.78 億、淨利潤1.95 億、扣非後淨利潤1.45 億，分別增長21.20%、19.96%、24.68%，EPS0.36 元，低於預期，公司擬以資本公積每10 股轉增10 股。 　　重點製劑產品增長穩定，銷售費用大增拖累淨利潤公司醫藥主業整體營收增長22.10%，具體來看：腸胃康增長8.5%，收入破2 億；紫杉醇恢復性增長，大增超過300%；頭孢製劑類受招標影響下降近10%；原料藥及中間體則得益於產能的逐步釋放和市場的開拓增長57%，而公司的醫療器械（人工耳蝸）也有了一定進展，實現960 萬的收入。報告期內，公司的費用增長幅度大，銷售費用大增44.41%（主要是加大市場投入應對激烈的競爭），拖累了整體的淨利潤，管理費用、財務費用亦增長較快，分別增13.55%和19.27%，預計後續仍將維持一定幅度的增長。 　　2016 年公司業績有望實現快速增長 　　我們預計新一輪招標會對公司製劑產品產生一定的影響，公司頭孢製劑類預計可通過繼續加強市場投入對沖部分風險，而腸胃康則由於價格上的相對優勢有望繼續保持平穩增長，紫杉醇則仍處於恢復性增長通道；原料藥和中間體業務隨着產能釋放、市場擴大，規模效應逐步凸顯，盈利能力有望提升，預計將繼續保持快速增長，綜合來看，公司業績2016 年有望實現快速增長。 　　繼續積極拓展“大健康”產業 　　公司積極深耕“大健康產業”體系，設立全資子公司海藥大健康管理（北京）有限公司，參股重慶亞德科技股份有限公司、湖南金聖達空中醫院信息服務有限公司，搭建公司互聯網醫療和大健康管理服務平台，順應分級診療之勢重點佈局基層遠程醫療並參與公立醫院改制，爲長遠發展注入動力。 　　綜合考慮公司業績和大健康產業佈局，維持增持評級我們下調公司2016-2018 年EPS 分別至0.46、0.57 和0.68 元，對應PE 分別爲48倍、40 倍、33 倍。考慮到公司業績有望實現快速增長，且積極耕耘“大健康”產業，並已經在基層遠程醫療和公立醫院改制有所斬獲，維持公司“增持”評級。 　　風險提示：招標影響超出預期，大健康佈局進度低於預期。