1.事件 　　雲意電氣4 月22 日發佈2015 年報，公司全年年實現收入4.32 億元，同比增長0.19 %，歸屬上市公司股東淨利潤7067.65 萬元，同比下降14.04%，扣非後淨利潤5686.66 萬元，同比下降17.31%，基本每股收益0.35 元。公司同時發佈了一季報，一季度實現營業收入1.26 億元，同比增長12.95%，淨利潤2453.24 萬元，同比增長30.54%。 　　2.我們的分析和判斷 　　（一）主營穩定增長，毛利率維持較高水平 　　15 年主營業務收入維持穩定，一季度業績回升符合預期。15 年公司實現營業收入4.32 億元，同比增長0.19%。其中整流器營收2.14 億元，同比下降3.37%，佔總收入49.5%；調節器營收1.82 億元，同比上升5.26%，佔總收入42.26%。受到行業增速放緩以及公司加大研發投入的影響，公司15 年歸屬於公司股東的淨利潤7067.65 萬元，同比下降14.04%。一季度行業下游需求平穩增長帶動公司主營的穩定回升，同時隨着公司募投項目產能逐步釋放，公司加大市場開拓力度並拓寬國內合資品牌新車市場的供貨體系，一季度公司主營穩定增長，實現營收1.26 億元，同比增長12.95%，淨利潤2453.24 萬元，同比增長30.54%。此外，一季度下游客戶現金流情況改善，公司回款能力變強，資產減值損失比上年同期減少46.67%。從一季度公司表現看，公司經營能力不斷改善，預計16 年業績將會有明顯提升。 　　垂直整合產業鏈強化技術優勢控制成本，毛利率維持較高水平。公司通過垂直整合產業鏈實現關鍵零部件內部配套，大大降低採購成本，維持較高盈利能力。近年來公司毛利率一直維持在30%以上，在汽車零部件行業里名列前茅。15 年公司毛利率爲31.05%，同比增長0.28%，其中整流器毛利率31.79%，同比上升0.26%，調節器毛利率33.16%，同比上升0.93%。我們認爲隨着大功率車用二極管募投產能的逐步釋放，公司在關鍵零部件領域的技術優勢將逐步凸顯，成本控制能力不斷提升，繼續維持行業高毛利率水平。 　　（二）未來亮點不斷，業績高速成長可期 　　配套客戶高端化進程穩定推進，加速進口替代搶佔市場份額。15 年公司加快進口替代和合資品牌配套、高端自主品牌配套進程，在主機配套市場，已經和上汽集團、廣汽集團、長安福特、北汽集團、東風日產、上汽通用、吉利汽車，江淮汽車、長安汽車、奇瑞汽車、中國重汽建立了穩定配套關係；在售後服務市場，產品也已穩定供應奔馳、寶馬、奧迪、別克等中高端汽車維修體系。未來公司將依託較強的競爭優勢，進一步擴大國內市場份額，逐步實現主營業務智能電源控制器和其關鍵零部件車用大功率二極管的進口替代。 　　大功率車用二極管項目產能逐步釋放，預計16、17 年大規模放量帶動公司業績高速增長。公司大功率二極管現有產能已實現100%內部配套，完全滿足公司自身需求，募投項目新增的2.3 億隻產能將全部用於外銷。 　　隨着募投項目產能逐步釋放和國際客戶認證的逐步完成，公司大功率車用二極管業務將進入大規模放量階段， 預計將帶動公司下半年業績快速增長。 　　戰略佈局汽車智能領域和新能源汽車領域，優化產品結構實現新一輪增長。公司順應全球電控智能化發展的大趨勢，加大在智能雨刮電機控制系統、智能風扇電機控制系統等智能電控業務方面的投入，不斷優化產品結構。 預計隨着產品滲透率的提高，市場空間將進一步打開，實現公司從二級供應商向一級供應商轉型。同時，公司募投1.2 億進軍新能源動力系統，生產線建成後將形成年產3.6 萬套新能源車用電機及控制系統生產能力。公司擴大在新能源汽車電子產業的佈局將有利於公司實現自身的跨越式發展，形成新的利潤增長點，帶動公司業績提升，促進公司轉型升級。 　　3.投資建議 　　維持推薦評級。公司主營業務保持穩定增長，經營情況改善。同時積極開拓客戶以及加速佈局新業務。此外隨着募投項目逐漸達產以及新項目逐步落地，公司將迎來業績拐點。另公司自上市以來從未有過收購兼併動作，未來外延擴張動力強勁。我們預計公司2016-2017 年EPS 分別爲0.59、0.82、0.97 元，考慮到公司業務成長性和汽車電子平均估值45X，合理估值區間爲26.55 元。建議積極關注。 　　4. 風險因素 　　1）乘用車增速受經濟影響低於預期；2）公司募投項目達產進度低於預期