投資要點: 德美包袱擺脫,訂單增長良好,15 年盈利恢復正常。公司15 年實現收入18.56 億元,同比減少4.6%;(歸屬於上市公司股東的)淨利潤爲1.43 億元,同比增長381.0%;扣非歸母淨利1.39 億元,同比增長73.8%;合EPS 0.21 元,符合我們預期,主要因14Q4 一次性計提浙江德美損失致14 年非經常損益爲-1.31 億元。15 年公司擺脫浙江德美包袱,同時煙標訂單增長良好,盈利能力恢復正常。 成本控制有效,盈利水平恢復,16Q1 淨利同比增長200%。16Q1 實現收入3.64 億元,同比增長9.5%;歸母淨利2236.35 萬元,同比增長200.1%;扣非淨利2199.27 萬元,同比增長208.4%,符合我們預期。公司預計2016 年1-6 月實現歸母淨利4390.56-5681.9 萬元,同比變動區間-15%-10%。公司煙標主業步入正軌,訂單增長良好,同時合理控制各項成本費用,16Q1 收入增長9.5%前提下,營業成本僅增長2.7%,佔銷售收入比重同比減少4.64 個百分點至69.6%。導致盈利水平大幅提升,16Q1 毛利率同比提升4.64 個百分點至30.4%;淨利率同比提升3.26 個百分點至5.5%。 控股子公司三域網絡擬與中煙新商盟成立合資公司,拓展非煙商品與服務電子商務平台。公司控股子公司浙江三域網絡科技有限公司(持股80%)擬與新商盟電子商務有限公司洽談合作,雙方共同出資設立項目公司(三域網絡出資不超5000 萬元,佔比不超49%),以該項目公司進行B2B(商家與客戶對接)、電子廣告商務、小額金融貸款(面向中煙終端客戶)等業務。新商盟由中國菸草集團和浙大網新集團共同投資組建,“新雲聯電子商務平台”採用O2O 模式,以中國菸草560 多萬家零售終端爲基礎,搭建和運營現代化的非煙商品電子商務平台,爲零售終端和消費者提供非煙商品的在線採購,包括便民繳費(電話費、有線電視、水電煤氣、交通罰單等)、互聯網虛擬商品(互聯網彩票、遊戲點卡、QQ 點卡等)、快遞代收代發(互聯網電商的自提點)、未來將持續開拓機票/火車票銷售、保險銷售、互聯網照片打印、旅遊產品等銷售,提升煙店的客戶粘性和盈利能力。 傳統煙標業務內生增長+外延併購,海外市場有效開拓,多元化業務佈局積極拓展。公司煙標主業15 年訂單增速恢復,盈利能力持續回升,14 年公司獲得英美菸草供應體系認證並進入日煙國際供應鏈體系,體現公司產品較強競爭實力,亦有利於未來拓展更多海外市場。公司自上市以來,持續通過外延收購(優思吉德、江陰特銳達、福建泰興)獲得快速發展,15年定增收購雲南玉溪60%股權、曲靖福牌56%股權、大理美登26%股權,以自有資金收購福建泰興剩餘15%股權。此外,公司積極拓展電子煙、雲印刷與智能機器人等領域,簽署Fibre Form包裝中國(含香港)獨家運營總經銷協議及在臺灣面向臺灣國內客戶的非獨家經銷權,拓展新型包裝材料業務,業務多元化佈局積極拓展。 傳統業務持續擴張,新業務提升潛在盈利空間,預計公司轉型將持續推進。在傳統煙包業務,公司藉助持續的外延收購提升市佔率,並向下遊印刷領域延伸。新業務拓展方面,在電子煙業務、雲印刷、智能機器人、新材料包裝和560 萬菸草終端增值服務市場等領域多元化佈局,考慮收購併表增厚及攤薄,維持公司16-17 年2.3 億元和2.88 億元的歸母淨利潤預測,對應EPS 分別爲0.29 元和0.37 元(攤薄前0.33 元和0.41 元),目前股價(9.00 元)對應16-17 年PE 分別爲31 倍和24 倍,定增價8.16 元/股和前期高管增持均價11.61 元/股提供一定安全邊際,同時,預計公司轉型將持續推進,維持增持!
上海绿新(002565)点评:主业盈利恢复 新商盟合作非烟商品与服务电商平台值得期待 业务多元化布局!
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