事件描述 　　美邦服飾(002269)公佈2015 年年報，報告期內實現營業收入62.95 億元，同比降低4.92%；歸屬上市公司股東的淨利潤-4.31 億元，同比降低396.57%。基本每股收益爲-0.17 元/股，同比降低383.33%。 　　2016 年一季度公司實現營業收入19.22 億元，同比增長9.56%；歸屬上市公司股東的淨利潤5,137.34 萬元，同比增長32.38%；基本每股收益爲0.02元/股，同比增長100%。 　　事件評論 　　加盟渠道調整滯後拖累，公司營收繼續下滑。受終端需求不振、勞動力成本上升及戰略失當影響，公司業績連續三個季度虧損。2015 年度公司加大對傳統渠道的價值挖掘，直營渠道扭轉營收下滑的局面、同比增長7%；加盟渠道業績提升滯後。報告期內公司實現營業收入62.95 億元，同比降低4.92%；其中四季度實現營業收入19.66 億元，同比增加2.08%。 　　毛利降低、期間費用增大，淨利潤虧損近四成。報告期內，公司爲促進終端零售增長，提高折扣優惠力度、降低產品加價率，毛利率同比降低1.12 個百分點至44.19%；此外，公司加大互聯網轉型發展支持力度，管理費用支出顯著提高。報告期內期間費用爲26.35 億元，同比增長4.48%，其中銷售費用、管理費用、財務費用同比分別增長1.31%、42.91%和-9.74%；期間費用率同比提高3.76 個百分點至41.86%。受營收減少、毛利降低、費用增加等因素影響，2015 年實現淨利潤虧損4.31 億元，同比下降396.57%。 　　其中四季度淨利潤虧損2.55 億元，同比降低218.75%、環比降低210.96%。 　　戰略調整效果顯現，一季度淨利潤扭虧。報告期內公司通過推廣直營渠道的成功經驗以推動加盟店轉型升級、積極推進電商業務和O2O 業務，使2016年一季度營收同比有所改善，利潤實現扭虧爲贏。一季度實現營業收入19.22億元，同比增長9.56%，環比降低2.29%；歸屬上市公司股東的淨利潤5,137.34 萬元，同比增長32.38%，環比增長120%。 　　供應鏈、O2O、大數據多方位佈局，積極推進互聯網轉型。公司多方位佈局積極推動互聯網化轉型，計劃通過定增打造“智造”產業供應鏈平台、O2O全渠道平台及互聯網大數據雲平台中心等項目建設。互聯網業務整體發展目前也已步入良性軌道，邦購、全網、有範通過精準定位形成有效發力點，實現銷售收入同比增長123%。定增方面年，公司互聯網業務未來五年年均銷售收入約120 億元以上、年均淨利潤約15.8 億元以上。我們預計公司2016-2017 年EPS 爲0.09 元、0.11 元，對應目前股價估爲49 倍、38 倍。 　　維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟波動、經營模式轉型等風險。