投資要點： 　　1．事件 　　金貴銀業發佈2015 年一季報，公司2016 年一季度實現營業收入13.22 億元，同比增長20.46%；實現扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤0.37 億元，同比增長6.97%；實現每股收益0.06 元。 　　2．我們的分析與判斷 　　（1）產銷放量助公司扭轉白銀均價下跌頹勢 　　報告期內，儘管COMEX 白銀價格較去年一季度同比下跌10.40%，但公司營業收入同比增長20.46%，營業利潤同比增長11.96%，扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤同比增長6.97%。在白銀價格大幅下跌的不利環境下，公司仍能實現收入與業績的雙增長，且存貨較年初增長1.93 億元，可見2016 年一季度公司在白銀產量銷量維持着高速放量的狀態。白銀產銷的放量，幫助公司抵消了因白銀價格下跌所造成的業績下滑。一旦白銀價格企穩，配合公司產出放量，公司業績將極具彈性。 　　（2）預計公司二季度業績將繼續改善，且幅度有望擴大COMEX 白銀價格自年初以來已上漲25.68%，較2016 年價格最低點已上漲26.44%。公司作爲白銀冶煉加工企業，與其業績掛鉤最爲緊密的爲白銀價格的同比漲跌幅。若白銀漲幅增大則公司業績改善幅度將增大，此爲白銀價格的二階導數。COMEX 白銀自2015 年以來每季度(2015Q1 至2016Q1)的價格同比增速分別爲-18.32%、-16.09%、-24.47%、-10.83%、-10.40%，跌幅在逐漸收窄，公司扣非後歸屬上市公司股東淨利潤亦在逐漸改善（價格下跌幅度收窄業績即會改善）。預計2016Q1 之後白銀價格變化將由同比負增長變爲正增長，公司業績將繼續大幅改善。 　　（3）馬太效應增強，助力公司成長爲全球第一大白銀生產商公司全資子公司收到農發基金意向投資參股公司下屬全資子公司貴龍公司和金福銀貴，專項建設基金共計14,800 萬元，資金年化收益率1.2%。公司在2015 年成爲中國白銀產量第一大公司。在此基礎上，公司擬定增募集資金投資“2000t/a 高純銀清潔提取擴建項目”，兩年後該項目建成後公司將成爲全球白銀產量第一生產商，且遠超第二名。由於馬太效應，包括政府資源在內的各種資源將向公司傾斜，助力公司成爲白銀行業絕對龍頭，且公司產業鏈上下游延伸將更爲順暢。 　　3．投資建議 　　美元下跌疊加通脹預期，貴金屬價格繼續上行，而白銀的上漲彈性將大於黃金。公司擬定增打造完整的白銀清潔生產和綜合回收產業鏈，上下游延伸，實施“全產業鏈+”戰略，致力於成爲全球白銀第一股。公司將充分受益於白銀價格上漲，爲貴金屬彈性第一股。預計公司2016-2017 年EPS 爲0.63、0.91元，對應2016、2017 年PE 爲25x、17x，維持 “推薦”評級。 　　4．風險提示 　　1）白銀等有色金屬價格大幅下跌； 　　2）公司募投項目產能釋放不及預期。