報告要點 事件描述 農發種業公佈2016 年一季報。 事件評論 一季度營收同增123%,淨利扭虧,EPS0.01 元。公司2016 年一季度實現營業收入11.5 億元,同增123%;歸屬淨利潤329 萬元,同比扭虧,扣非淨利潤200 萬元,同比扭虧,EPS0.01 元。 化肥銷量增加及子公司並表是一季度扭虧主因。報告期,公司得益於河南農化並表,化肥銷量增加,帶動營業收入同比大幅增長123%。同時,銷售毛利率同增1.62 個百分點至4.04%,促公司利潤增加。此外,因河南農化、河南棗花、武漢湖廣農科並表爲公司貢獻部分利潤,使一季度得以扭虧爲盈。 我們堅定看好公司未來發展前景。主要基於:(1)農墾改革細則頒佈,爲墾區土地資源整合掃除障礙,公司大股東中農發集團擁有國內土地430 萬畝(其中耕地70 萬畝),不排除未來注入可能,且藉助二級大股東中國農墾總公司的優勢,預計公司未來或可能整合集團外農場,參與農場股權多元化改革。(2)公司打造央企農資一體化平台的戰略思路明晰,第一步通過外延擴張形成種子+農藥的大格局,第二步通過內部整合、外研合作以及打造“農資+農場+收儲”的服務平台對接模式來做強。(3)長期來看,公司商業模式或將形成類似國際四大糧商的“農資+農場+收儲”的一體化產業閉環,發展前景廣闊。 重申“買入”評級。我們預計公司2016、2017 年EPS 分別爲0.25、0.35 元,給予“買入”評級。 風險提示:(1)公司收購作價過高;(2)服務體系構建速度不達預期;(3)農墾改革進程不達預期。