報告要點 　　事件描述 　　公司公佈了2015 年年報：營業收入15.54 億元，同比增長4.63%；歸屬淨利潤2.84 億元，同比增長50.27 %。 　　公司同時公佈了2016 年一季報：營業收入2.82 億元，同比增長0.38%；歸屬淨利-1,492.17 萬元。 　　事件評論 　　年報符合預期，行業下行及季節因素導致Q1 階段性虧損。更加豐富的廣告業務使公司廣告及策劃收入逆市增長2.18%，保障了公司整體經營的穩定性。報刊及印刷業務下滑部分被新興信息服務業務（快點傳播）所彌補。轉讓部分十九樓股權的投資收益帶動公司歸屬淨利增長。 　　1 季度爲傳統廣告淡季，同時報刊廣告行業下行，導致Q1 出現階段性虧損。 　　內生經營結構調整外延投資加速，轉型升級值得期待。1）公司擁有新媒體基因，在同行中佈局新媒體具前瞻性（以十九樓爲代表）。2）從當前佈局來看，公司轉型步伐明顯加速，內生方面基於本地資源優勢拓展會展、戶外、地鐵、新媒體等整合營銷佈局，外延方面2015 年運用收併購、增資、參股等手段共實現對外投資、新設立子公司23 筆，公司當前已在移動視頻、大數據、IP 全產業鏈等領域實現佈局。輔以深度參與的產業基金、投資公司，預計外延仍是公司重要發展方向。3）投資效果來看，重點項目快點傳播（51%股權）2015 年收入大幅增長，全年公司合營及聯營企業共貢獻投資收益3,450 萬元，隨着未來在產業鏈上的進一步完善，公司業務上的上下游整合協同將有望凸顯。 　　併購中教未來已完成，規模化潛力帶來中長期增長看點。公司公告披露對中教未來的併購已完成，合作順利。中教未來致力於與全國高等院校聯合舉辦職業教育、國際教育等合作辦學項目：1）市場空間大，國家鼓勵部分地方普通本科高校嚮應用型轉變，提升職業教育投入與質量。2）業務模式佳，具有可複製、可快速擴張的特點，未來有望打造成爲高校提供專業和高效服務的職業教育集團。3）經營基礎好，標的在北京地區擁有成功運營案例，經驗豐富。 　　維持“買入”評級。預計公司2016/2017 年eps 分別爲0.33 元、0.37元，對應PE26 倍、24 倍，維持買入評級。 　　風險提示：傳統廣告景氣度下行；投資併購及業務整合不及預期。