业绩降幅收窄，期待转型升级带来拐点

　　报告期内公司实现营收110.12 亿元，YOY-23.8%；归属于上市公司股东净利-1.90亿元，YOY-203.3%；经营性现金流净额25.8 亿元，四年来首次由负转正；EPS 为-0.08 元，YOY-180%；期间费用率上升7.3%，净利率下降5.9%。2016Q1 营收同比下滑9.28%，环比下降10.8%，归母净利润-1.6 亿元，同比下降19.7%，环比增长33.6%。公司表现基本符合预期，16 年一季度营收和净利降速均收窄，公司对传统业务不断进行产业升级，业绩有望企稳回升。

　　投资下滑拖累传统板块，产业升级看点颇多

　　15 年建材商品、商品房合计营收贡献63.3% ， 与去年基本持平； 营收YOY-30.1%/-12.7%，主要由于15 年东北地区固定资产投资下降11.1%，房地产开发投资下降28.5%，导致公司水泥下游需求疲软，水泥价格和公司水泥销量均下降，建材和商品房毛利率分别下降9.9%/14.9%；报告期内煤炭价格下降，使公司煤炭营收贡献下降7.5%，YOY-63.8%；我们判断未来公司仍会进一步调整水泥、煤炭业务板块，实现对传统产业高负债资产结构的调整，房产方面公司以生态和新型城镇化为切入点，开始注重布局一、二线城市，生态养生地产颇具看点。

　　医药板块业务布局加快，提高业绩新增长点

　　公司医药产业是未来业绩的主要亮点，15 年实现营收YOY+39.2%，营收贡献同比增加5.9%，毛利率提升6.0%。公司近日公告拟定增7.3 亿股，募集34.35 亿资金用于医药产业配套设施、普药、保健品、生物疫苗等基地建设，以及高新技术的研发等项目。此次定增计划说明公司拟以医药产业园为依托，加大研发，实现在抗癌中药、生物疫苗等方面的突破，打造“健康服务和保健品”的新利润增长点，并致力于建立“实体店+网络销售+免费送药+批发”的新型商业模式。

　　“ 医疗+互联网传媒+金融”布局值得关注

　　15 年公司拟出资5,330 万元与其他7 家公司共同成立吉林省互联网传媒股份有限公司，主营电子商务、新媒体服务等，积极进行转型工作；15 年医疗和金融板块均取得一定的投资收益，随着互联网传媒的加入，未来“医疗+互联网传媒+金融”的布局将更值得关注。

　　期待业绩拐点，维持“增持”评级

　　预计公司2016~2018 年EPS 为0.08/0.09/0.10 元，基于公司行业地位和预期增长情况，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济环境变化；市场竞争加剧；转型不达预期等。