躋身保險股，利潤飛躍扭虧爲盈 　　2016 年一季度天茂集團實現歸屬於上市公司股東淨利潤7.9 億元，去年同期虧損2041 萬元，同比增長近40 倍；營業收入25.2 億元，同比增長15 倍；總資產1112億元，同比增長45 倍。利潤的扭虧爲盈和資產的迅速擴大主要得益於對國華人壽的成功收購。2016 年3 月16 日天茂集團正式收購國華人壽部分股權成爲控股股東，將國華人壽納入合併報表。並表後，國華人壽實現淨利潤6 億元，歸屬於天茂集團淨利潤約3.06 億元。同時天茂集團收購前持有的國華人壽7.14%的股權按公允價值重新計量，與賬面價值之間的差額增加淨利潤約5 億元。 　　強化回歸保障戰略，國華人壽穩定盈利 　　在2014 年各中小險企借市場回暖之勢大力發展投資型保險以獲取市場份額，此時國華人壽卻佈局長遠，逐漸將戰略發展重心調整至負債端。目前傳統保險保費收入佔比59%。在目前低利率市場環境下，國華人壽的長久期高價值保單爲其降低了利率敏感性，減緩了資產端的投資壓力。國華人壽的投資收益率近兩年來均遠高於行業平均，高比重的權益投資是亮點。然而在市場環境急劇波動的情況下，高佔比權益投資可能帶來浮虧，體現在一季度爲可供出售金融資產公允價值變動損失48 億元。鑑於公司目前多持有長期股權，可供出售金融資產的暫時波動不會對公司實際利潤產生影響，且可能在未來釋放利潤空間。 　　增納天平財險，背靠新理益集團製造金控平台 　　天茂集團擬再次定增14 億股，每股6.8 元，募集資金95 億元用於收購天平財險部分股權以及對國華人壽再次增資。收購完成後天茂集團將持有天平財險50%股權和國華人壽51%股權。天平財險近三年來持續盈利，保費收入佔外資財險公司總量的41%。天茂集團此次收購後，將均衡各類險種，防範風險，提高償付能力，推動天平保險全面快速發展。天茂集團控股股東新理益集團控股或參股長江證券、新理益地產等金融地產類資產，也將對天茂集團金控平台的打造形成有力支撐。預計2016-2017年BVPS 3.1、3.9，P/B 2.8、2.2，收購完成後市值495 億元，流通市值90 億元，是目前市值最小的綜合性上市險企標的，結合其發展空間，繼續給與增持評級。 　　風險提示：保險行業市場化改革不及預期，市場利率不斷下行，市場波動風險