種業是公司戰略的重心，未來將繼續加強。近年來，公司通過併購強勢佈局種子市場，目前控股8 家種子公司，已經擁有小麥種子、水稻種子、玉米種子、馬鈴薯種子等在內的多個品種，15 年種子業務營收達到6.15 億元，實現毛利1.53 億元，種子已經成爲公司毛利的主要來源，佔比達到56%。尤其是小麥種子，公司實現營收近3 億元，已經成爲我國小麥種子的龍頭企業。未來，公司將進一步加強在種子方面的佈局：一是加強研發的投入，提升公司的技術實力和新產品的推出速度；二是繼續通過併購擴張公司的種子業務市場，推動公司的平台戰略。 　　種子行業仍處於去庫存階段，公司各控股子公司業績表現不及預期，今年的業績增長主要來自河南農化並表。2015 年，受庫存高企以及玉米價格下降，我國種子行業依舊低迷。公司下屬公司業績普遍不及預期，未能完成業績承諾。預期今年公司原有種子公司不會有明顯的業績改善，公司今年的業績增長將主要來自於15 年收購的河南農化。公司15 年對於河南農化只並表了11-12 月兩個月，今年將實現全年並表。15 年河南農化實現淨利潤3475 萬元，16年預期實現淨利潤在5000 萬左右，從而帶動公司業績增長。 　　公司積極拓展農服業務，將打開公司成長空間。2015 年，公司與河南省黃泛區實業集團有限公司、河南棗花面業有限公司以及楊丙中等4 名自然人共同投資設立周口中墾現代農業產業有限公司。公司目前主要依託黃泛區農場，爲規模化農戶（農場）提供從種子、化肥、農藥等農資供應到技術服務以及後期收儲加工等綜合農業服務。目前，農服公司的服務對象主要是黃泛區農場，僅有少量其他農戶，但隨着當地土地流轉的推進和規模化農戶的發展，公司的服務對象也將不斷擴張。我們認爲，與其他佈局農服的公司相比，公司進行農服業務具有三點優勢：1、公司是我國小麥種子的龍頭企業，公司依託於河南小麥種植區展開農服業務具有明顯優勢；2、公司業務自身具有種子、化肥、農藥業務，下游的收儲加工也在佈局，已經形成了針對農服的一體化業務佈局，能夠以農服業務爲依託將公司各項業務進行有機整合，協同發展；3、公司背靠中國農業發展集團，集團公司擁有大量的農場土地資源，公司在河南與黃泛區農場也有緊密合作，農場資源爲公司發展農服業務提供了有力的支撐。 　　中國農發集團改革預期強，公司資產注入可期。在中農發集團的資產中，我們發現依然存在諸多種植業的非上市資產，如中非農業投資有限責任公司、國際農業合作開發有限公司、中牧山丹馬場、中牧集團牡丹江軍馬場和中國農墾（集團）總公司。僅在國內中國農業發展集團就有56 萬畝耕地、90 萬畝林地和195 萬畝草地，在國外還擁有中贊友誼牧場等資產，在國企改革的大背景下，中國農業發展集團未來將更多的非上市資產證券化的可能性較大，則這部分種植業資產很有可能會注入到農發種業。 　　給予“推薦”評級。公司作爲中國農業發展集團唯一種植業上市平台，通過併購拓展種業佈局戰略清晰，通過大農服業務整合公司各業務線，打開公司成長空間，未來資產注入預期強不考慮併購因素，預期16-18 年公司實現每股收益0.25 元、0.28 元和0.31 元，對應當前12 元股價的市盈率分別爲47 倍、42 倍和39 倍。但是公司目前資金充裕，15 年底有5 個多億的貨幣資金，未來進行併購的動作仍將持續，從而帶動公司業績以更高的速度增長。 　　風險提示：1、制種風險；2、外延發展不及預期風險；3、農服推進不及預期；4、資產注入不及預期。