投资建议

富智康集团评级由“推荐”下调至“中性”。

　　理由

　　预计2016 上半年业绩将同比下降84.4%~92.2%。富智康集团发布2016 上半年盈利预警，预计2016 上半年净利润将同比下降84.4%~92.2%至1,000~2,000 万美元。净利润预测区间中值低于我们预期85.7%，低于市场一致预期86.3%，主要由于：1）大客户库存积压。根据公告，2016 上半年公司收入预计将少于24.56 亿美元，低于我们预期29.6%，低于市场一致预期33.5%。

　　2）汇率因素可能导致公司毛利率下降；除了收入可能低于预期以外，2016 上半年人民币升值也可能导致公司利润率下降。3）其他业务收入降低，如服务费以及模具销售收入。

　　零部件业务进展慢于预期。2015 下半年起，富智康集团主要客户（包括小米和索尼）的智能手机出货量增速出现放缓。小米给富智康带来的利润率贡献较高，因为富智康主要向小米供应高利润率零部件产品（我们预计将占到富智康2016 上半年利润的20%以上）尽管索尼也是富智康的重要客户，但我们预计2016 上半年索尼将为富智康仅贡献不到10%的利润。为了抵消这两大客户增速放缓所带来的负面影响，富智康与华为在组装业务和更高附加值的零部件业务方面开展合作。但零部件业务进展似乎比较缓慢。

　　盈利预测与估值

　　考虑销售额和毛利率降低，下调公司2016 年每股盈利预测39.2%至0.02 美元，下调公司2017 年每股盈利预测25.4%至0.02 美元。下调富智康集团评级至“中性”，目标价下调12.6%至3.06 港元，基于0.82 倍2016 年市净率。

　　风险

　　智能手机市场增长放缓；印度业务放量放缓。