一季報業績超出預期 　　2016 年一季度公司取得營業收入13.7 億，實現歸屬淨利潤1.4 億，同比分別增長0.95%、48.9%。考慮目前浙江省地方AMC 浙商資產的注入尚未完成，公司一季度尚能錄得如此優異業績，超出我們預期。 　　投資收益助推業績大漲 　　公司一季度業績能夠實現同比48.9%的增長主要因投資收益同比大漲32.2%。 　　而投資收益主要系出售可供出售金融資產收益增加所致，公司期初可供出售金融資產餘額（32.7 億）全部爲權益資產，考慮一季度市場走勢，我們推測更可能是處置以成本入賬的股權投資（主要爲天堂硅谷等VC 基金）所致。 　　傳統主業收縮，或爲深度轉型金融蓄力 　　公司此次一季報有兩個數據引起我們的高度關注，一是公司取得經營淨現金流2.4 億，同比增長49.1%，二是公司購買商品、接受勞務的現金支出（主要的經營性現金支出項）同比下滑25.8%。我們認爲這兩個指標綜合分析直接表明公司傳統的商貿物流主業出現主動收縮跡象，改善現金流，或爲深度轉型金融蓄力。 　　搭建以AMC 爲核心的金融生態圈，劍指金控平台公司前期公告定增注入浙江省地方AMC 浙商資產，並將搭建起以AMC 爲核心涵蓋租賃、保險、產業投資基金、信託、房地產等多元業務的金融生態圈，構建區域性的金控平台，爲公司金融板塊注入核心競爭力。我們預計2016-2018年金融板塊將爲公司貢獻淨利潤8.7、10.0、11.5 億。 　　靜待AMC 注入，維持“買入”評級 　　根據分部估值法，我們認爲公司整體合理估值爲350-410 億元，股本擴張後（12.86 億股）對應27-32 元/股，相較停牌前收盤價19.86 元/股有36%-60%的空間。目前我們仍需等待定增最後落地，維持“買入”評級。 　　風險提示 　　1）全球經濟低迷，公司傳統業務業績上漲乏力；2）宏觀經濟增長大幅放緩，導致不良資產管理業務收益率下降；3）資產重組進度低於預期。