事件：2016 年4 月29 日西寧特鋼發佈15 年年報，公司實現營業收入60.53 億元，同比下降17.24%；歸屬於上市公司股東的淨利潤-16.19 億元；基本每股收益-2.18 元，低於我們的預期。 點評： 　　鋼鐵行業發展艱難 公司業績虧損。2015 年，國內大中型鋼鐵企業主營業務巨虧，國內鋼鐵市場需求萎靡、價格暴跌、鋼材價格創歷史新低，鋼鐵行業總體發展異常艱難。粗鋼產量出現了30 多年以來首次同比下降（-2.3%），國內特鋼價格全年同比下跌23.65%。與此同時，上游礦山、煤炭焦化等行業受到進口礦價衝擊和鋼鐵產能過剩的影響，價格也一路下滑，業績轉虧。公司主要生產鋼材、鐵精粉和焦炭三大產品，在鋼鐵全產業鏈不景氣的情況下，15 年公司業績出現虧損，淨利潤-16.19 億元。鋼材產業終端需求低迷導致公司產品量價齊跌，鐵礦石和焦炭全年價格分別同比下降36%和19%、國內特鋼價格同比下跌23%；公司鋼鐵板塊毛利率下跌最多，同比減少21.32 個百分點，煤炭板塊和礦石採選板塊也分別同比減少2.94 個百分點和13.08 個百分點。 　　16 年鋼鐵逐漸回暖 特鋼主業結構升級。西寧特鋼地處“一帶一路”重要地段，有着獨特的地域優勢，公司技改工程完工後將帶來產品結構的升級。另外，16 年一季度鋼產量同比大幅下降，鋼坯庫存相比去年下降幅度接近22%，日均鋼產量也幾乎沒有增加，對供應過剩的鋼鐵市場形成一定的利好。同時，鐵礦石、廢鋼、焦炭等原材料價格也均維持漲勢， 鐵礦石和螺紋鋼現貨價格在一季度分別同比上漲了25.67%和53.29%。鋼價成本支撐較足，鋼市信心好轉，公司積極推進特鋼主業結構升級，隨着國家供給側改革和“去產能”的不斷深入，公司靜待行業基本面好轉。 　　下調增發規模 資產負債率上升。公司13、14 年的定增方案失敗，給公司帶來較大的資金需求壓力，16 年1 月公司再度下調增發規模，募資總額再度下降。根據公司15 年5 月發佈的方案，公司原計劃向青海發展投資、上海穆昭投資、西寧特鋼第一期持股員工等合計發行11 億股，募集資金63.6 億元，全部用於償還銀行貸款（其中國華人壽認購不超過1 億股，認購資金不超過5.76 億元），但從原參與認購的貴州中科貳號的退出再到國華人壽的退出，使公司定增規模由原來的10 億股下調爲9.04 億股，最新募資總額不超過52 元。公司定增還貸項目尚未完成，公司資產負債率不斷上升，截至15 年底，資產資產負債率增至92.84%，同比上升8.26 個百分點，同時公司產業結構的升級加大了工程建設、煤礦、礦山的投入，增加了負債，公司業績虧損淨資產減少，資產負債率上升。另外，公司14 年10 月收購西鋼置業公司，由於15 年仍處於房屋建設階段，可售房源不足，導致房地產開發板塊收入和盈利大幅下滑，房地產板塊營業收入同比下降88.43%，毛利率同比減少6.11個百分點。 　　盈利預測及評級：我們看好16年供給側改革和“去產能”的不斷深入對鋼鐵行業的利好，我們預計公司16-18年EPS0.05元、0. 07元、0.09元，鑑於公司正處於轉型升級期和擁有從“煤炭-鐵礦石-鋼鐵”的一體化佈局，維持公司“增持”評級。 　　風險因素：中國經濟增長放緩，特鋼產品下游需求放緩；鋼材價格持續低位運行；鐵礦石、焦炭等原材料價格大幅上漲；海外國家反傾銷調查影響特鋼產品出口；銀行抽貸導致資金壓力繼續加大。