金邦达公布16 年1-4 月的IC 卡出货量同比减少23%至5,400 万张,我们相信这下跌是结构性和长期的。我们下调金邦达16-18 财年盈利预测17-19%,并且预测16 财年实际净利润下跌12%。因此,根据16 财年预测市盈率8 倍计算,我们的目标价由3.1 港元下调至2.6 港元(14%下调空间)。公司股价将会短期受压。同业当中,我们看好百富环球(327 HK,买入,目标价:9.1 港元)。
16 年1-4 月出货量同比减少23%
金邦达公布,16 年1-4 月的总出货量为6,900 万,较去年同期的9,300 万下跌26%。IC 卡作为主要盈利来源,其出货量同比减少23%至5,400 万。虽然我们已在近期发表的首次覆盖报告中提到,预料公司中长期增长乏力,然而出货量下跌来得远比我们预期早,而且跌势很急。虽然金邦达在公布中强调其出口销售量录得强劲增长,但我们认为海外业务并不重大,难以抵销中国市场的大幅下滑。
调整预测
金邦达认为出货量下跌是由于中央政府积极整顿和规范中国的互联网金融市场(P2P、第三方支付),然而,随着信用卡和借记卡的新增需求放缓,我们认为下跌是结构性的。新发卡量由2014 年7.22 亿同比减少30%至2015 年5.06 亿。手机支付对银行卡造成明显打击,因此我们认为未来三年的发卡量增长维持疲弱。此外,银行卡市场陆续有新竞争对手加入,令现有同业流失市占率和面对价格压力。我们预料金邦达将会录得出货量和平均售价下跌,继而毛利率受压,未来一年经营困难。
下调盈利;维持中性
我们将16 财年IC 卡出货量预测由2.45 亿(按年增长15%)下调至1.70亿(按年下跌20%),因此相应下调16-18 财年实际净利润预测17-19%。总体而言,我们现时预测公司16 财年实际净利润同比下跌12%,16/17财年分别同比回升2%/5%。基于16 财年预测市盈率8 倍维持不变,我们的目标价下调至2.6 港元(14%下调空间)。面对市场下调评级,金邦达股价将会短期受压。我们评级的上行风险包括平均售价和毛利率高于预期;下行风险包括销量差于预期和IC 芯片成本价格波动。
同业当中,相比金邦达,我们较看好百富环球(327 HK,买入,目标价:9.1 港元),预料其美国EMV 迁移将会成为公司未来三年的盈利增长引擎。
金邦達公佈16 年1-4 月的IC 卡出貨量同比減少23%至5,400 萬張,我們相信這下跌是結構性和長期的。我們下調金邦達16-18 財年盈利預測17-19%,並且預測16 財年實際淨利潤下跌12%。因此,根據16 財年預測市盈率8 倍計算,我們的目標價由3.1 港元下調至2.6 港元(14%下調空間)。公司股價將會短期受壓。同業當中,我們看好百富環球(327 HK,買入,目標價:9.1 港元)。
16 年1-4 月出貨量同比減少23%
金邦達公佈,16 年1-4 月的總出貨量為6,900 萬,較去年同期的9,300 萬下跌26%。IC 卡作為主要盈利來源,其出貨量同比減少23%至5,400 萬。雖然我們已在近期發表的首次覆蓋報告中提到,預料公司中長期增長乏力,然而出貨量下跌來得遠比我們預期早,而且跌勢很急。雖然金邦達在公佈中強調其出口銷售量錄得強勁增長,但我們認為海外業務並不重大,難以抵銷中國市場的大幅下滑。
調整預測
金邦達認為出貨量下跌是由於中央政府積極整頓和規範中國的互聯網金融市場(P2P、第三方支付),然而,隨着信用卡和借記卡的新增需求放緩,我們認為下跌是結構性的。新發卡量由2014 年7.22 億同比減少30%至2015 年5.06 億。手機支付對銀行卡造成明顯打擊,因此我們認為未來三年的髮卡量增長維持疲弱。此外,銀行卡市場陸續有新競爭對手加入,令現有同業流失市佔率和麪對價格壓力。我們預料金邦達將會錄得出貨量和平均售價下跌,繼而毛利率受壓,未來一年經營困難。
下調盈利;維持中性
我們將16 財年IC 卡出貨量預測由2.45 億(按年增長15%)下調至1.70億(按年下跌20%),因此相應下調16-18 財年實際淨利潤預測17-19%。總體而言,我們現時預測公司16 財年實際淨利潤同比下跌12%,16/17財年分別同比回升2%/5%。基於16 財年預測市盈率8 倍維持不變,我們的目標價下調至2.6 港元(14%下調空間)。面對市場下調評級,金邦達股價將會短期受壓。我們評級的上行風險包括平均售價和毛利率高於預期;下行風險包括銷量差於預期和IC 芯片成本價格波動。
同業當中,相比金邦達,我們較看好百富環球(327 HK,買入,目標價:9.1 港元),預料其美國EMV 遷移將會成為公司未來三年的盈利增長引擎。
