我们预测金邦达16-18 财年的盈利增长将会放缓,原因包括:一、新加入的竞争对手激化市场竞争;二、销量增长可能受移动支付业务的冲击而放缓;三、海外业务发展需时。我们预测,公司经常性净利润的年复合增长率将由12-15 财年的36%减慢至15-18 财年的5%。首予中性评级,目标价3.1 港元。
预料发卡量增长放缓
尽管中国的银行卡渗透率仍然偏低,但我们认为中国长远而言也不大可能追上发达国家的水平。我们相信大部分一二线城市的银行卡渗透率已达到饱和,而在三线或更次级地区,消费者支付方式将会跳过银行卡支付,直接转为手机支付,因此,移动支付将对银行卡构成冲击。连同现有卡安装量的换卡周期综合计算,我们预测中国新IC 卡的增长率将由14/15 财年的34%/24%下降至16/17 财年的15%/13%。此外,我们预测金邦达IC 卡的产量于15-18 财年将按年复合增长率12%增长,远低于12-15 财年的74%。
竞争加剧
过去几年,银行卡支付市场不断有新竞争对手加入。尽管银行的订单流不稳定,但新加入对手在过去几年摊薄了行内现有公司的市占率。具体而言,金邦达作为行业龙头,其市占率由2013 年的21%缩减至2014 年的19%,再减至2015 年的15.5%。新加入对手通过较低的平均售价抢占市场份额,因此我们预期16-18 财年的行业竞争将维持激烈。金邦达与银行客户的议价能力有限,我们预期公司16-18 财年的平均售价将会持续面对下行压力。
海外业务发展需时
金邦达在菲律宾的业务已全面投入营运,15 财年贡献联营公司利润人民币300 万。在银联的支持下,金邦达现正计划扩展业务至东南亚国家,例如泰国和新加坡等。尽管我们认为海外业务长远可为金邦达带来额外增长动力,但预料未来三年海外业务的利润贡献维持微小。
首予中性评级,目标价3.1 港元
我们预测金邦达16/17/18 财年的经常性净利润将分别按年增长7%/4%/4%。我们认为,基于金邦达的股本回报率和盈利增长较低,加上上市年期更短,股价相对其A 股同业应有所折让。我们的目标价是3.1 港元,相当于16财年预测市盈率9 倍,较其历史市盈率平均值低一个标准差。我们评级的上行风险包括平均售价高于预期;下行风险包括销量差于预期和IC 芯片成本价格波动。
我們預測金邦達16-18 財年的盈利增長將會放緩,原因包括:一、新加入的競爭對手激化市場競爭;二、銷量增長可能受移動支付業務的衝擊而放緩;三、海外業務發展需時。我們預測,公司經常性淨利潤的年複合增長率將由12-15 財年的36%減慢至15-18 財年的5%。首予中性評級,目標價3.1 港元。
預料髮卡量增長放緩
儘管中國的銀行卡滲透率仍然偏低,但我們認為中國長遠而言也不大可能追上發達國家的水平。我們相信大部分一二線城市的銀行卡滲透率已達到飽和,而在三線或更次級地區,消費者支付方式將會跳過銀行卡支付,直接轉為手機支付,因此,移動支付將對銀行卡構成衝擊。連同現有卡安裝量的換卡週期綜合計算,我們預測中國新IC 卡的增長率將由14/15 財年的34%/24%下降至16/17 財年的15%/13%。此外,我們預測金邦達IC 卡的產量於15-18 財年將按年複合增長率12%增長,遠低於12-15 財年的74%。
競爭加劇
過去幾年,銀行卡支付市場不斷有新競爭對手加入。儘管銀行的訂單流不穩定,但新加入對手在過去幾年攤薄了行內現有公司的市佔率。具體而言,金邦達作為行業龍頭,其市佔率由2013 年的21%縮減至2014 年的19%,再減至2015 年的15.5%。新加入對手通過較低的平均售價搶佔市場份額,因此我們預期16-18 財年的行業競爭將維持激烈。金邦達與銀行客户的議價能力有限,我們預期公司16-18 財年的平均售價將會持續面對下行壓力。
海外業務發展需時
金邦達在菲律賓的業務已全面投入營運,15 財年貢獻聯營公司利潤人民幣300 萬。在銀聯的支持下,金邦達現正計劃擴展業務至東南亞國家,例如泰國和新加坡等。儘管我們認為海外業務長遠可為金邦達帶來額外增長動力,但預料未來三年海外業務的利潤貢獻維持微小。
首予中性評級,目標價3.1 港元
我們預測金邦達16/17/18 財年的經常性淨利潤將分別按年增長7%/4%/4%。我們認為,基於金邦達的股本回報率和盈利增長較低,加上上市年期更短,股價相對其A 股同業應有所折讓。我們的目標價是3.1 港元,相當於16財年預測市盈率9 倍,較其歷史市盈率平均值低一個標準差。我們評級的上行風險包括平均售價高於預期;下行風險包括銷量差於預期和IC 芯片成本價格波動。
