根据国家统计局,2015 年国内餐饮收入为人民币32,310 亿元,同比增长11.7%,增速比2014 年加快2.0 个百分点,其中限额以上单位餐饮收入于2015 年达到人民币8,667 亿元,按年增长7.0%,增速也比2014 年加快4.8 个百分点。2016 年首4 个月国内餐饮业持续维持较快增长,整体餐饮业收入增长11.4%,其中限额以上单位餐饮收入增速也达到7.0%,整体餐饮业的收入增速较整体商品零售的增速快1.3 个百分点(2014 年及2015 年增速差距分别为-2.5 个百分点及1.1 个百分点)。虽然转型升级仍然是今明两年餐饮业的主基调,但中国烹饪协会相信,以大众化市场为主体、适应多层次多样化消费需求的中国餐饮业消费将向着2020 年销售额达到人民币50,000 亿元的目标迈进,期间的复合年增长率为9.1%,其中转型比较快及受惠上海迪士尼开业的小南国的业绩预期将于2016 年明显改善。

于2015 年12 月31 日,小南国合共经营139 家餐厅,其中81 家为「上海小南国」、30 家「Pokka」、22 家「南小馆」、3 家「慧公馆」、2 家「俺の」及1 家「Wolfgang Puck」。小南国积极优化其门店组合,并于2015 年为去年及今年的关店作出了人民币67 百万元的资产拨备损失。小南国于2016 年于中餐及西餐将采取完全不同的策略:中餐方面,除了在上海迪士尼开设2 家中餐门店外,公司并没有打算于其他地区开设新的中餐门店。2016 年的重点是集中推动上海门店的同店销售增长、关闭二三线城市协同效应较低及仍然亏损的门店、及改善现有门店的利润率;西餐方面,上海迪士尼内会有2 家小南国的西餐门店,公司也有可能于2016 年继续开新的西餐门店。2015 年小南国同店销售增速为1.9%,主要是受惠人均消费不再下降及客流量持续上升所推动。虽然2016 年第1 季公司同店销售下降1.4%,但我们相信上海迪士尼将带动园区内及公司位于上海周边的餐厅收入。小南国管理层预期位于上海的门店的同店销售增速全年计将较其他地区的门店高2-4 个百分点,参考小南国2010 年(上海世界博览会,为期6 个月,入场人次超过7,300 万)的同店销售数据,公司2010 年上海门店同店销售增速为15.6%,但位于其他中国地区的门店的同店销售增速只有9.1%,因此,我们认为上海迪士尼开幕后对小南国位于上海的门店的销售增速的帮助有超预期的可能性。

除了预期同店销售增速加快外,小南国于2016 年于开源节流上也有不同措施落地及受惠国家政策。开源方面,小南国提出产品商业化战略,希望通过不同渠道销售公司自家产品;节流方面,整合小南国及百佳香港后台预期可缩减总部费用,另外营改增后餐饮业的利润及利润率也预期将轻微提高。另一方面,2016 年资本开支预期将大幅减少,公司将重新回到净现金状态。我们预期小南国于2016-2018 年的同店销售增速分别达到3.9%、4.3%及3.6%。2015 年公司录得人民币93 百万元的亏损,但展望2016年,在一次性关店费用大幅减少及同店销售增速加快,我们预期2016 年公司净利将达到人民币41 百万元。现价相当于公司17.0 倍2016 年市盈率及10.8 倍2017 年市盈率,估值不高。我们对小南国的投资评级为“买入”,目标价为0.85 港元,相当于26.2 倍2016 年市盈率及16.7 倍2017 年市盈率。